中国平安-业绩高于预期:大多数业务表现领先同业,尤其是寿险

与预测不一致的方面

中国平安公布一季度税后净利润为人民币200亿元,同比增长85%,好于预期,分别占我们/彭博全年预测的45%/43%,而去年一季度占全年预测的28%。我们认为业绩好于预期主要受到保险基金投资收益上升的推动,与同业企业相似。一季度年化投资收益率(保险基金)为9.1%,高于中国人寿/中国太保的7.8%/8.1%。我们认为这因为中国平安的股票配置较高(占2014年投资的14%,而中国人寿/中国太保股票投资占比为9%/11%)。寿险:一季度代理人新保费收入同比增长51%,我们认为这在同业企业中最高(中国平安为23%,其他公司没有披露)。代理人数量季环比增长了近10%,增速明显加快。我们发现一季度销量增速通常高于其他季度,因此不应根据一季度的表现来推导全年表现,但这印证了我们对平安人寿可能继续领先同业的看法。财险保费收入增速高于同业,我们认为平安的销售渠道持续稳健改善,公司自有渠道(交叉销售/网络销售/电话网络,增长了24%%)的增长速度超过了车商渠道(增长了19%)。

但中国平安并未像去年三季度那样披露综合成本率(其他公司也没有披露季度数据)。唯一喜忧参半的是银行业务。平安银行4月12日公布的业绩符合预期,净息差/手续费/拨备前营业利润稳健,但由于不良贷款生成/逾期贷款上升,拨备缓冲走软。互联网金融:互联网金融用户数达到1.04亿(2014年为9,100万),其中持有传统金融产品的用户数为4,100万(2014年为3,800万)。中国平安表示陆金所成交量在一季度同比增长了18倍,但未披露具体数字。

投资影响

我们维持对中国平安H/A的买入评级,A股位于我们的强力买入名单,我们基于部分加总法的12个月目标价为97.23港元/人民币78.76元,我们维持盈利预测不变。主要风险:资本市场下滑;银行资产质量。