罗普斯金:深耕铝深加工,积极谋求转型

我们给予公司“推荐”评级,预计2015-2016 年EPS 分别为1.05 元和0.95元,对应PE 分别为16X 和18X。公司专注铝深加工领域,在节能轻量化的发展趋势下,募投产能的逐步投产将大幅提升公司生产规模实力。同时,公司积极谋求转型,纵向拓展产业链条以及向附加值更高的产品和终端延伸将使得公司整体综合竞争实力迈向新台阶。

深耕铝加工,积极谋求转型:公司是专业生产经营铝型材的中外合资企业,主营产品为铝建筑型材和铝工业型材,目前,铝建筑型材仍是收入及利润的主要来源。近年来,由于地产行业的相对不景气导致公司业绩增长乏力,因此公司积极谋求战略转型。通过积极延伸产业链,渗入上游铝合金熔铸及下游成品化定制门窗行业,并向高品质铝工业型材领域发力,同时积极向下游探寻新的增长点,推动公司做强做大。募投项目全部建设完成后,公司整体竞争实力将会得到有效提升。同时,公司将积极利用互联网平台,参与建立互联网业态下的营销体系,加强民用市场的定制门窗销售,深耕异地空白市场,提升公司产品影响力。

建筑型材为收入及利润主要来源。2014 年铝建筑型材收入及利润占比分别为73%和94%,公司凭借优异的研发技术及区位优势,建筑铝型材产品毛利率高达21.3%。目前公司建筑型材产能为10 万吨,其中新建的5 万吨铝挤压材产能于2014 年9 月投产,产能尚未完全发挥,因此当前整体效益尚未体现。预计随着节能门窗的快速推广,公司产能逐步释放,主业业绩增长可期。

工业型材稳步发展。2014 年公司铝工业型材收入及利润占比分别为16%和10.5%。目前公司在工业型材领域主攻汽车铝型材市场以及电子信息等领域用的铝材。目前拟建年产5 万吨铝工业材项目,预计将于今年三季度末启动。此外,凭借优异的产品质量优势,公司已成功跻身苹果产业链供货体系。我们认为在节能轻量化的发展趋势的带动下,国内交运、电子信息产业等多个行业将迎来快速发展,公司铝工业型材发展前景可期。此外,公司有6 万吨铝合金熔铸项目已投产,年产20 万平方节能门窗也将于2015 年年末投产。

一季度业绩不佳。2015 年Q1 公司实现营收2.11 亿元,同比增长2.26%,归属于母公司股东的净利润为亏损1579 万元,业绩下滑的主因:一方面一季度消费淡季公司业务量的下滑尤其是建筑型材销量下滑,另一方面受搬迁的影响,生产经营受到一定冲击,且搬迁费用与补偿费用未冲 抵,拉低了公司业绩。预计2015 年受到搬迁的影响,公司生产经营仍会受到产能相对不稳定的冲击,进而影响到整体主业增长。

拆迁补偿为公司转型提供强有力支撑。公司与苏州市相城区人民政府元和街道办事处动迁安置办公室就搬迁补偿事宜达成一致意见,将于2016年6 月30 日前完成全部搬迁工作,公司可获得搬迁补偿款总计约7.04亿元,目前第一批补偿款2.81 亿元已经到帐,按补偿款进度预计,2015年可增厚税后业绩2.13 亿元。此次拆迁补偿大力增强了公司资本实力,为公司转型提供了强有力的支撑。

投资建议:给予公司“推荐”评级,预计2015-2016 年EPS 分别为1.05元和0.95 元,对应PE 分别为16X 和18X。公司专注铝深加工领域,在节能轻量化的发展趋势下,公司募投产能的逐步投产将大幅提升生产规模实力,同时,公司积极纵向拓展产业链条以及向附加值更高的产品和终端延伸,公司整体综合竞争实力将迈向新台阶。此外,公司参与建立互联网业态下的营销体系,也将快速提升公司产品影响力提升公司整体业绩的增长。

风险提示:上游原料价格大幅波动及下游需求不景气继续拉低业绩。