东方电子:海外和工业拓展打开发展空间

收入增速符合预期,业绩受累于销售费用增长。报告期内公司实现营业收入11.83亿元,归属母公司净利润2175.69万元,分别增长15.13%和8.17%,每股收益0.022元。收入增长基本符合预期,主要来源于自动化业务包括变频器业务增长以及电表类业务的增长,其中电力自动化系统增长31.91%,电表类增长43.51%。净利润增幅低于收入的原因主要报告期内销售费用率上升1.45个百分点至13.53%,主要来源于新产品及海外市场的开拓。

利润主要来源:自动化、电表及软件。除自动化业务外,其控股子公司中烟台东方威思顿电气主营电表业务,净利润1327万元;烟台海颐软件净利润794万元,这三者构成了公司利润的主要来源。

结构性变化使综合毛利率上升。从分业务毛利率来看,其中自动化和电表类业务毛利率分别下滑了7.63和4.75个百分点,前者是由于变频器产品增速较快拖累毛利率,后者是由于电表毛利率竞争激烈,下滑较快。但公司综合毛利率上升了1.8个百分点至33.51%,是由于毛利率一直非常低的电子设备业务下降36%所带来产品结构性的变化,我们估计是公司主动进行了业务的调整和收缩,以提高盈利能力。

公司未来增长点之一:海外拓展。公司继续加大海外市场拓展,其中下半年在印度分别签订了约1.71亿元和8985万元的两个大单,明后年出口收入将呈现快速增长态势。

公司未来增长点之二:工业领域。公司积极调整下游结构,高压变频器已经进入煤炭、钢铁、化工等领域,并将在今年切入无功补偿产品市场,工业节能产品将成为公司重要增长点。

今年每股收益0.07元,维持“增持”评级。预计公司12/13/14年的EPS分别为0.07/0.11/0.17元,从估值角度看股价并不低,但公司绝对股价较低且处在业绩再次上升的拐点上,因此维持“增持”评级。