华贸物流:经营规模有所扩大,但盈利下降

1-9月净利润同比下降20.58%。华贸物流为轻资产型现代物流企业,提供包括空运、海运、海铁联运以及工程物流等跨境一站式综合物流服务,还为生产商提供采购执行和分销执行等供应链贸易服务。前三季度,公司实现营业收入56.09亿元,同比增长9.13%;实现营业利润7881万元、利润总额8484万元、归属于母公司股东的净利润6416.53万元,分别同比下降18.27%、20.55%和20.58%。基本每股收益为0.19元,低于预期。

上市后公司经营规模有所扩大,但盈利下降。公司于今年5月份上市,第3季度公司以扩大市场占有率和经营规模为核心,增加了空运、海运等主营业务产品销售量,实现了业务量分别增长15.2%及16.1%,当季实现营业收入18.9亿元,同比增长10.18%。但归属于母公司股东的净利润为1474.63万元,同比下降21.46%。

前3季度毛利率同比略有下降。前3季度公司毛利率为5.78%,同比下降0.55个百分点,毛利同比下降99万元。其中3季度毛利率为5.82%,同比下降0.56个百分点。主营业务成本增幅大于收入增幅,一方面是由于业务量增加相应增加营业成本,另一方面是海运运价大幅上升,影响跨境综合物流业务成本明显增加。

销售费用增加进一步削弱利润。前3季度期间费用同比增加2135万元,其中第3季度同比增加431万元,主要是销售费用在增加,而管理费用和财务费用均有所下降。销售费用同比增加主要是因为经营规模扩大、新网点增加营业费用,以及租赁费增加和与收入增长相关的销售费用增加。由于同期利润下滑,同期计提的绩效工资相应下降导致管理费用同比减少。

此外,由于从12年1月起上海地区由营业税改征增值税,由价外税变成价内税使公司营业税金及附加同比减少467万元。

盈利预测与投资建议。由于公司的业务涉及跨境空海运物流服务与供应链贸易服务,因此在宏观经济增长放缓,进出口贸易下滑以及运价上升的经营环境下,公司的盈利能力下降。未来3年公司的国内物流网络、国外物流网络将逐步扩大,洋山港物流仓储项目预计在年底竣工并投入试运营。

我们调整2012-2014年公司EPS分别为0.24元、0.35元、0.45元,对应PE分别为25.52倍、17.72倍、13.78倍,参考目前物流板块整体约20倍的估值水平,给予公司中性的投资评级。