永辉超市:业绩基本符合预期,收入和利润增速处于行业龙头地位

公司公布14年报及15年一季报情况:1)14年公司实现营业收入367.27亿元,同比增长20.25%;归属母公司净利润8.52亿元,折合每股收益0.21元,同比增长18.18%。业绩完全符合之前业绩快报情况。报告期内,公司合计购入中百集团20%股权,产生当期投资收益2.13亿元,扣非后公司净利润为7.07亿元,同比增长12.05%。2)15年1季度公司实现营业收入111.98亿元,同比增长19.90%;归属母公司净利润3.64亿元,折合每股收益0.09元,同比增长19.03%。公司业绩基本符合我们之前预期。公司扣非后净利润为3.46亿元,同比增长30.82%。我们将目标价格上调至13.00元,维持谨慎买入评级。

支撑评级的要点

2015年1季度收入及净利润增速均保持高增长:15年1季度公司营业收入111.98亿元,同比增长19.90%,增速高于14年4季度的14.69%;归母净利润36,384万元,同比增长19.03%,增速高于14年4季度的18.75%。扣非后净利润34,607万元,同比增长30.82%,增速高于14年4季度的18.50%。公司1季度收入及利润端继续维持高增长,远超行业平均水平。

2014年毛利率同比增长0.47个百分点,期间费用率同比增加0.71个百分点,15年1季度毛利率同比增长0.54个百分点,期间费用率同比增加0.43个百分点:毛利率方面,2014年公司综合毛利率为19.66%,较去年同期同比增长0.47个百分点;而15年1季度公司综合毛利率为19.88%,较去年同期同比增长0.54个百分点。公司在供应链端协同中百集团和联华超市进行联合采购,预计2015年采购量达到人民币千亿规模,核心竞争力将显著增强,毛利率预计将有所提升。期间费用率方面,2014年公司期间费用率同比增加0.71个百分点至16.87%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.75/-0.05/0.01个百分点至14.33%/2.25%/0.28%。而15年1季度公司期间费用率同比增加0.43个百分点至15.83%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.85/-0.34/-0.08个百分点至13.75%/1.86%/0.22%。报告期内,公司销售费用同比增长,主要是由于门店外延扩张,使得人员薪酬和房租物业费用大幅增长。

评级面临的主要风险

扩张后管理能力低于预期;CPI处于低位对公司销售收入有负面影响。

估值

公司向牛奶国际增发事项已于1季度完成,按增发后股本全面摊薄(增加8.13亿股本),我们预测公司15-17年每股收益为0.26、0.31和0.37元,以2014年为基期未来三年复合增长率20.77%。公司目前现金流充沛,为未来的激进扩张和收购兼并提供充足的资金保证,未来公司将有机会借此实现超市行业的资源整合,成为全国性连锁扩张的超市企业。我们将目标价由9.80元上调至13.00元,对应15年50倍市盈率,维持谨慎买入。