瑞丰高材:涉足供应链金融,实施战略转型

涉足供应链金融,开启战略转型第一步,买入评级

公司计划通过非公开发行引入中植资本作为战略投资者,募集资金15亿涉足供应链金融,实施战略转型。供应链金融的市场空间非常大,我们看好公司在供应链金融的初步尝试。不考虑非公开发行的影响,预计2015-2017年的EPS为0.27/0.35/0.44元,合理估值为24.5元,给予“买入”评级。

融资规模是营业收入的2倍,远超市场预期

公司通过非公开发行计划对周仕斌及其一致行动人、海富资本增发不超过1.98亿股,募集资金不超过15亿。从股本扩张来看,2015年初公司现有股本为2.06亿股,通过非公开发行将新增1.98亿股,股本扩张接近1倍,从融资规模来看,2014年公司实现主营业务收入为8.45亿,2015年2月13日的公司的总市值为18亿左右,本次融资规模高达15亿,接近2014年主营收入的2倍,同时融资规模接近非公开发行预案前的总市值,融资规模远超市场预期。

引入中植资本,开启多元化扩张

通过与中植资本的深度合作,引入中植资本的客户资源和资金优势,迅速做大商业保理业务,将供应链金融业务培育成公司新的利润增长点。按照公司的预测,公司新增的商业保理业务将在2016年度实现净利润1.50亿元。目前中植资本管理有限公司在资本市场频频参与非公开发行,具有非常丰富的并购经验。借助中植资本的金融平台,我们认为公司将会迅速做大规模,实现业务的多元化扩张。

PVC加工助剂增长稳定,竞争比较激烈

2012-2014年加工助剂的收入增速大约为5%-10%左右,毛利率大约为20%左右,我们认为未来加工助剂的增速基本保持目前的增速,年均增长10%左右。

从下游需求来看,2014年国内PVC树脂的表观消费量为1602万吨,同比增速为2.71%,需求增速非常低。从竞争格局来看,目前生产助剂的企业比较多,产能规模普遍比较小,加工助剂产品种类比较多,同时由于没有明显的竞争壁垒,市场竞争比较激烈。

催化剂:公告新的供应链金融服务内容

风险因素:非公开发行进度低于预期