步步高:南城并表扩大收入规模,关注电商布局进度

投资要点

受益于南城百货并表,收入规模增长迅速。

2015年1季度,公司实现营业收入44.46亿元,同比增长21.15%;实现归属于母公司股东净利润1.78亿元,同比下降7.37%。1季度全面摊薄后的EPS为0.25元。公司预计2015年中期,归属于母公司股东的净利润变动幅度在-15%至15%。公司从2015年2月1日起将南城百货纳入合并报表范围导致1季度营业收入增长较为迅速。公司净利润下降明显,主要是由于:第一,毛利率水平由上年同期的22.46%下降至21.84,下降了0.62个百分点。第二,期间费用率由上年的16.02%下降至报告期的14.7%,下降了1.32个百分点。

开展融资租赁业务,缓解资金压力。

公司与交银租赁公司拟进行融资租赁业务,通过出售并租回下属门店机器设备,盘活存量固定资产、换取当期现金流入,公司在租赁期内向交银租赁公司按期支付完所有租金后,以约定的名义货价将资产所有权转移回公司。融资金额为5亿元,期限 5年,利率为中国人民银行同期同档基准利率下浮 10%,按年等额本息支付,总体利率水平约为 5.55%。租赁保证金为2,500万元,租赁手续费为2,500万元,担保方式为信用。

最具全渠道战略成功潜质,给予买入评级

预计2015-2017年公司分别实现营业收入171.34亿元、190.84亿元和209.37亿元,同比增长39.34%、11.38%和9.71%,EPS 分别为0.66元、0.71元和0.79元。考虑到:一方面公司管理机制灵活、业务创新能力强、兼具实体零售和互联网思维,依托现有零售业态构建本地化O2O 大平台战略模式日渐清晰;另一方面,伴随着行业性并购机会显现,不排除继续通过并购的方式实施“大西南战略”。我们认为,总的来看,公司的O2O 战略较2014年下半年逐步清晰,业态布局细化更适应市场需求,较国内同类企业在布局中小城市和全渠道的战略最具成功潜质,因此维持买入评级。