金风科技-业绩高于预期:在手订单和二季度指引强劲

与预测不一致的方面.

金风科技公布2015 年一季度业绩,净利润同比大幅增长390%至人民币2.49 亿元。我们估算扣除一次性公允价值收益后的经常性净利润同比增长250%至人民币1.77 亿元。盈利强劲增长主要受到收入同比增长78%、毛利率持稳(2015 年一季度为30.9%,而2014 年一季度为32.2%)以及经营杠杆(销售管理费用仅同比增长46%,而收入增长70%)的推动。此外,金风科技预计2015 年下半年净利润将为人民币9.92-11.57 亿,意味着同比增速将达200%-250%,得益于反季节提前预订以及下游风电场项目的产能扩张。该指引占我们此前2015 年全年净利润预测的53%-62%。

投资影响.

我们认为2015 年在手订单的强劲和有利的政策支持将推动金风科技盈利增长。

其在手订单总规模从2014 年底的11.95GW 升至2015 年3 月底的12.63GW。

尤值一提的是,2.0MW 产品的在手订单同比增长37%至1,834MW,表明其在低速风机市场中的地位不断巩固。同时,根据人民网的报道,国家能源局即将公布可再生能源配额标准,这可能会迫使地方政府和电网公司发展可再生能源并减少弃风,从而有利于金风科技等可再生能源设备生产商和运营商。我们将2015/16/17 年净利润预测上调了9%/8%/11%,主要反映2.0MW 产品销售前景的改善。此外,我们将基于2015 年预期市净率 vs. 净资产回报率的H/A 股12 个月目标价格从13.2 港元/人民币15.5 元上调至14.3 港元/人民币16.8 元(H/A 股的1.75 倍/2.57 倍的目标市净率保持不变)。维持中性评级。风险:上行:对可再生能源行业的政策支持;下行:风机销售利润率下降。