西陇化工:毛利率持续提升,外延扩张战略清晰

业绩总结:公司发布2015年一季报,一季度实现营业收入5.0亿元,同比增长0.8%;实现归属母公司净利润1286.6万元,同比下降10.3%;实现基本每股收益0.06元。

产品结构优化,毛利率提升。公司不断优化产品结构,化工原料业务收入占比降低,另外公司募投项目5万吨/年PCB 用化学试剂项目与1万吨/年超净高纯项目产能部分释放,两类产品毛利率均远高于通用化学试剂,因此一季度公司综合毛利率同比提升了1.2个百分点至17.7%。一季度公司财务费用率同比上升了0.9个百分点,并且公司引入了国药系高管等管理队伍,加大了新产品的研发投入,因此管理费用率提升,导致公司净利润同比有所下滑。

在体外诊断试剂方面大力布局。新大陆生物坚持差异化道路,以TSGF 为主打产品,新产品总抗氧化检测试剂盒获得批文。2014年公司成立了西陇医学诊断中心,作为体外诊断试剂研发中心,进行新产品开发。公司设立了清石西陇股权投资基金,通过投资基金与全国主要的生化试剂渠道商合作,共同进行产品开发与销售,并且该基金增资控股了永和阳光。公司已经形成以新大陆生物产品战略、以永和阳光渠道战略并存的体外诊断试剂体系,未来还将不断的丰富与扩展体外诊断试剂业务。

开展电商平台建设,打造实验室化学试剂电商平台。实验室试剂品种多样,产品高端,具有客户分散化、质量定制化、订单小批量化等特点,公司筹划建立实验室化学试剂电子商务平台,开展全新的业务模式,目前已完成了平台的设计与搭建,同时开展了外围辅助系统的建设等工作。

外延式扩张战略清晰,产品种类不断丰富。2012年和2013年,公司分两次收购了湖北杜克的全部股权,业务扩展至色谱试剂领域。2014年初,完成对新大陆生物75%股权的收购,进入到体外诊断试剂领域。2014年,公司又收购深圳化讯和湖南化讯70%的股权,控股两家电镀药水企业,增强了公司在电子化学品领域较为单薄的电镀药水系列产品供应。通过并购行业相关公司,公司的产品种类更加丰富,产品结构不断向高端调整,行业竞争力持续增强。

盈利预测及评级:预计2015-2017年公司EPS 为0.47元、0.62元、0.78元,对应动态PE 分别为78倍、60倍、47倍,维持“增持”评级。

风险提示:下游需求波动的风险;外延式扩张不及预期的风险。