美克家居:业绩符合预期,拐点确立

业绩符合预期,拐点基本确立:公司2015年一季度营业收入6.34亿元,增长12.05%;归属上市公司股东净利润0.41亿元,增长41.56%,EPS 0.06元。2015年公司全面关停OEM 代工,成功转型高档品牌内销家具企业。一季度为了配合美克美家25周年庆,公司搞了促销活动,加上新品牌ART 铺货及自然销售带动下,公司收入增长12%以上,其中内销预计增长40%上,符合我们预期。因退出亏损的OEM 业务,一季度公司毛利率同比大幅提高6.62个百分点,达57.93%,从而拉动净利增长近42%。随着公司多品牌战略的落地,升级门店体验、OBO 项目的完善、加大精准市场营销力度等方式提升门店客单价及坪效,我们预计公司业绩增长的稳定性及可持续性有望增强。

费用控制仍有待加强,净利率仍有提升空间:由于新品牌拓展及业务磨合,一季度公司销售费用率、管理费用率同比分别上升6.35、0.07个百分点;从环比角度看,一季度公司期间费用率50.64%,下降6.9个百分点,其中销售费用率、管理费用率分别下滑5.03pct、2.74pct,财务费用率上升0.87pct,改善明显。预计随着公司管理改革的深入、新品牌发展逐渐步入正轨、销售增长摊薄管理费用、FA 项目的完成提升公司整体自动化水平,期间费用过高问题有望逐步改善,净利率水平仍有提升空间。

多品牌战略持续推荐,关注大家居布局:公司于14年下半年正式启动多品牌战略,形成以美克美家为主,ART、ZEST、YVVY、REHEMO 为辅的中高档品牌群,扩大公司产品在不同目标消费群体中的渗透,满足消费者个性化消费需求。目前新品牌A.R.T 已开始大规模铺开,15年有望达到100家,将贡献较大弹性;此外,YVVY、ZEST、REHEMO 也将于15年开始陆续推出,将驱动公司未来几年业绩增长。在大家居方面,公司也可能通过外延方式完善业务布局,值得关注。此外,公司4月初公告向大股东美克集团定增,融资额约3亿元,彰显大股东对公司未来业绩的信心,也将助力“多品牌”及“大家居”战略的推进。募集资金将为公司后续大规模业务扩展及O2O 营销网络建设提供充足的资金支持,有效降低公司资金压力。

投资建议:预计公司2015-2017年收入增速7.8%、21.7%、20.0%;净利润增速39.2%、23.7%、21.5%;EPS 为0.50元、0.62元、0.76元;维持“买入-A”评级,目标价18元,对应15年36xPE.

风险提示:新品牌推广费用投入大、地产疲软影响销售。