金螳螂:长期看好家装,短中期关注地产回暖

业绩简评

金螳螂于4月27日晚同时发布了2014年年报和2015年一季报: 公司在2014年共实现总收入206.89亿元,同比增长12.35%,实现归属上市公司股东的净利润18.77亿元,同比增长20.06%,实现按期末股本摊薄后每股收益1.07元; 公司在2015年一季度实现收入40.57亿元,同比增长0.20%,实现归属上市公司股东的净利润4.37亿元,同比增长10.05%,实现按期末股本摊薄后每股收益0.25元;n 公司2014年度利润分配预案为:以10为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税),不以公积金转增股本。

经营分析

2014年公司营收增速和净利润增速有所放缓,且在2015年一季度放缓趋势进一步延续:2014年公司营收和销售净利润同比增速分别为12.35%和19.54%,相比之下2013年公司增速分别为32.08%和42.34%;2015年一季度公司营收和净利润同比增速继续放缓,分别为0.2%和8.9%,相比之下2014年一季度公司增速分别为31.07%和37.69%。公司营收和销售净利润增速的放缓很大程度同行业大环境有关——一方面,由政府投资主导的楼堂馆所建设暂停,另一方面,地产调整也让地产相关链条产业投资亦放缓,并且这两个问题在2014年都较显著(这也影响到了14年订单承接)。但从近期龙头装饰公司反馈情况看,这些公司2015年1季度订单情况有所回暖,这意味装饰龙头公司后续业绩有望改善,这也与地产回暖的行业背景一致。

公司毛利率和净利率仍在持续提升。公司2014年毛利率和销售净利率分别为18.43%、9.18%;公司2015年一季度毛利率和销售净利率分别为16.81%和10.81%。值得一提的是,公司2015年一季度资产减值损失为负(主要与公司应收账款账龄结构改善有关)是导致公司2015年一季度净利率提升幅度显著高于毛利率提升幅度的原因。而公司2014年管理费用率(1.99%)、销售费用率(1.15%)、财务费用率(0.09%)则均与2013年相差不大;公司2015年一季度销售费用率(1.64%)和管理费用率(2.69%)亦和2014年一季度数值相差不大,一季度财务费用率(0.36%)显著提升则是由于公司将闲置资金暂时买入理财产品导致利息收入减少所致。

经营情况,公司现金流入速度放缓。公司2014收现比(77.07%)比2013年有所下降,且公司2014年购买商品、接受劳务支付的现金/总营收之值(65.29%)却比2013年有所上升,导致公司2014年经营性现金净流入转负,公司14年回款情况变差与行业整体放缓背景下结算变慢有关。公司2014年新增应收账款/2014年营收之值(18.22%)比2013年同期数值有所下降,然而公司(新增应收账款 + 新增应收票据)/2014年营收之值(21.04%)却比2013年同期数值升高,这就与同期收现比降低相一致;同期(应收款+应收票据)比例的提高也和行业整体竞争激烈的情况下企业普遍放宽接单标准有关。值得一提的是,公司2015年一季度收现比为105.21%,同时新增应收票据/营收之比值提升至9.46%,应收账款减少值/一季度营收亦从14年一季度的14.71%提升至17.20%,加之应收账款账龄有所改善,都显示公司加强了回款管理并取得了一定成效。

未来展望

长期看好公司家装业务拓展。我们已在今年1月发布的家装行业报告中提到,家装企业长期发展的关键以及长期竞争优势的形成在于公司强大的资金实力、管理能力、供应链整合能力、执行能力等多方面能力的综合,同时,标准化家装要发挥威力又必须同公司快速放量的能力相结合(快速放量能力又与公司上述综合实力相关),金螳螂作为大力拓展家装业务公装龙头,综合实力在众多装饰企业中相当突出,考虑到家装领域整体依然处于严重不规范的状态,考虑到我国地产行业有大量的待售存量房,我们认为金螳螂开拓家装这个巨大的市场具备很好的中长期前景。

对金螳螂互联网家装业务而言,经2014年试点运作和数据收集&分析,公司家装O2O 各环节均已打通,已具备复制和推广的基础。2015年公司计划加快全国布点的速度,完成2000家左右城市综合服务商布局,实现在全国所有城市和主要县城的网络建设;公司亦打算加快建立城市中心仓,计划2015年上半年完成50个中心仓建设,全面实现全国范围F2C 供应链打通;人员方面,公司将加强对家装产业链工人的培训和认证,为标准化家装的标准统一和均质化打好基础;公司还计划继续建设和完善家装e 站的IT 系统,为完成家装e 站官网和手机APP 上线提供系统支撑和技术支持。

创新精装修业务模式,打造定制精装。报告期内公司已对原有住宅精装修业务模式进行创新,在原B2B 基础上新增B2B2C 模式的“定制精装”,“定制精装”在保证传统精装房优点的基础上,可以通过购房业主主动参与、自主选择而使精装房展示出个性化特点,因而能带给业主更好的参与感和体验感,该业务未来的拓展亦值得期待。

地产利好政策同时有利于公司家装业务的放量和公装业务的稳健增长。地产利好政策的不断放出(降息、放宽公积金贷款标准)有望让地产早日走出低谷,并进入稳健发展的状态;而地产销售一旦走出冰点,也意味以存量房为代表的家装业务有望较快放量,而在销售回暖后新开工好转也有望让公司和地产关联密切的公装业务稳健增长。事实上公司2014年报告期在手订单为232.49亿元,为2014年营收的112.37%,已为公司2015年营收的稳健增长打下一定基础。

投资建议

预计公司2015-2017年的EPS 分别为1.26元、1.55元、1.99元,维持公司买入评级。

风险提示

地产回暖不及预期,进一步导致公司家装和公装业务推进都不及预期。