青岛金王公司动态点评:化妆品产业布局盈利渐入佳境

投资建议

年报业绩符合预期,一季度业绩超预期。公司化妆品产业布局渐入佳境,线下渠道依靠上海月沣,线上渠道依靠杭州悠可,而广州栋方则有望为公司输出优秀品牌。完整的化妆品产业布局,有望树立起公司在化妆品领域的优势地位。预计15-17年EPS分别为0.28元、0.37元和0.48元,当前股价对应PE分别为66倍、50倍和39倍。维持“推荐”评级。

投资要点

事件:公司发布2014年年报和2015年一季报,2014年实现营收12.24亿元,同比减少15.85%;归属于上市公司股东净利润4905万元,同比减少9.5%;EPS0.15元。2015年一季度公司实现收入1.78亿元,同比减少6.54%;归属于上市公司股东净利润1034.78万元,同比增长88.28%,EPS0.032元。公司预计15年上半年净利润变动幅度为70.00%至100.00%。

年报业绩符合预期,一季度业绩超预期:2014年实现营收12.24亿元,同比减少15.85%;归属于上市公司股东净利润4905万元,同比减少9.5%;EPS0.15元。业绩的下滑主要受传统蜡烛主业低迷影响。公司在加大化妆品领域开拓的同时,缩减盈利较弱的油品贸易业务规模,因此对收入端也造成了一定的负面影响。我们认为公司未来的看点在于化妆品产业布局,传统业务主要在于提供稳定的现金流。从公司收购的子公司业绩上看,14年杭州悠可实现净利润1573万,广州栋方实现净利润1326万,均超出并购时的业绩承诺。上海月沣成立于2014年6月份,2014年实现净利润2092万元。而业绩承诺的区间为2014年9月1日至2015年8月31日,承诺业绩为4000万,我们认为月沣的业绩逐渐向上,盈利承诺完成也是大概率事件。从15年一季度数据上看,归属上市公司股东净利润同比增长88.28%,主要是由于上海月沣并表所致,净利润增速超出我们预期。

悠可是A股“互联网+化妆品品牌管家”稀缺标的:以往的电商模式都难以保证100%的正品行货。但悠可的商业模式核心是与品牌商合作,利益捆绑,获得品牌商的全面授权,运营官方旗舰店,能够保证100%真品行货,而正品保障是消费者购买化妆品考虑的第一素。悠可运营官方旗舰店并不是单纯卖产品,而是坚持帮助品牌运营,维护品牌线上线下的形象和价格体系,深度参与品牌塑造,成为真正的化妆品“品牌管家”。以往大牌化妆品对于电商具有一定的恐惧,而根据我们了解,越来越多的大牌化妆品正在积极拥抱电商。悠可“品牌管家”的理念已深得大牌化妆品的青睐。14年以来,悠可在品牌拓展方面不断取得进展,目前雅诗兰黛、倩碧、法国娇韵诗、whoo后、雅顿等均与悠可进行合作。

更换增发参与方,静待定增方案顺利过会:1月份,公司对增发预案进行调整,将参与方君山投资更换为沃德创富,增发价格为10.32元,大股东参与30%并锁定三年,募集资金6亿元用于化妆品营销体系建设和品牌推广项目、补充流动资金和归还银行贷款。未来方案过会募集资金到位后,公司的化妆品产业布局有望更进一步。

线上线下渠道布局完善,化妆品业务发展思路逐渐清晰:公司在保持原有主业稳步发展的同时,将通过整合资源优势,向化妆品为主的日化领域拓展。(1)2013年公司收购杭州悠可,打通了化妆品线上销售渠道。

(2)公司整合上海月沣布局线下渠道方面。上海月沣和悠可将形成良好的互补,发挥协同效用。(3)除了渠道建设外,公司收购广州栋方45%股权,进入化妆品ODM业务。未来公司通过广州栋方发展“自有品牌”,根据品牌具体情况,既可以通过上海月沣进入屈臣氏和万宁渠道,也可以通过悠可实现线上渠道的推广。公司的化妆品发展版图逐渐清晰。

风险提示:悠可盈利低于预期风险;广州栋方盈利低预期风险;上海月沣盈利低预期风险。