人福医药2015年一季报点评:业绩增长迅速,静待外延收购

公司发布一季报,实现收入21.3亿元,同比增长32.8%;营业利润2.23亿元,同比增长28.8%。归属上市股东净利润1.3亿元,同比增长46.9%。EPS 为每股0.26元。同时,公司公告拟注册发行超级短期融资券不超过人民币30亿元。

合并报表及投资收益促使收入利润大幅增长。

公司收入增长32.8%,主要是因为原有业务的增长和杭州诺嘉合并报表所致。

毛利率下降2.7个百分点,预计与业务结构变化有关。一季度营业利润增长28.8%,主要是因为联营企业天风证券股份有限公司的投资收益所致。若排除投资联营企业投资收益,营业利润同比增长7.9%。

费用率保持稳定,财务指标正常。

一季度销售费用率16.5%,同比下降0.3个百分点,管理费用率为8.6%,同比下降1.2个百分点。两项费用率保持稳中有降的态势。财务费用率为2.8%,同比上升0.4百分点,主要是因为公司短期借款相比去年同期大幅增长的缘故。

随着公司在报告期内通过非公开发行募集到25.2亿元,财务费用有望下降。由于公司加大了销售回款力度并在对外结算中较好的运用银行承兑汇票减缓了现金流出,一季度经营性现金流达到2.1亿元,同比增长33.6%,略高于营业收入增速,显示了良好的盈利质量。

增发募集资金+发行超短融,外延发展有望加速。

报告期内公司通过非公开发行募集25.2亿元,目前帐上共有现金超过40亿元。

在此情况下,公司仍然准备发行不超过30亿元的短期融资券,显示了强烈的外延并购预期。我们预计公司将积极推进在医疗服务领域的投资项目,在国家鼓励民营医院发展的政策红利下,寻求医院相关的外延并购。

业绩增长迅速,静待外延收购,维持“买入”。

公司计划在2015年实现销售收入100亿元以上(同比增长42%以上),产品综合毛利率达到36%以上。我们认为公司将主要通过外延并购达到以上目标。若不考虑外延并购,我们预计公司15-17年的EPS 分别为1.05元、1.37元、和1.71元。目前对应的市盈率为34x、26x、21x。考虑到公司强烈的外延并购预期,维持公司“买入”评级。