雪浪环境年报及一季度点评:未来看点在工废业务拓展

事件:公司发布2014年度报告及2015年一季度报告,14年公司实现营业收入41968.6万元,比上年同期增加1.08%,归属于上市公司股东的净利润为4601.67万元,同比下滑18.04%,实现EPS为0.657元,一季度实现收入11138.8万元,同比增长28.59%,归属于上市公司股东的净利润为1124.65万元,同比增长35.61%一季度业绩增长较快。

点评:

一季度业绩增长较快,未来看公司在工业固废处置领域的大力拓展。从14年的业绩增长来看,收入主要来源于垃圾焚烧行业和钢铁冶金行业的烟气净化设备、灰渣处理设备,其中烟气净化系统设备收入比去年同期增长了 2745万。从细分行业来看,垃圾焚烧行业实现收入 23,697.2万元,比同年同期减少 0.26%,钢铁冶金领域实现收入 13,763.95万元,比同年同期增加0.91%,受到下游需求释放缓慢的影响,业绩增速受到一定的压制。一季度的业绩增长较快的主要原因来自于公司在14年收购的无锡市工业废物安全处置公司在本季度纳入了合并范围,业绩增长基本符合我们的判断。公司目前作为国内垃圾焚烧发电和钢铁冶金领域烟气净化与灰渣处理系统设备的龙头企业,坚持以烟气净化和灰渣处理技术应用为核心,致力于满足客户对废气、固废等环境污染治理方面的需求,一方面公司未来仍将持续拓展烟气净化与灰渣处理领域,不断拓展下游应用行业,另一方面不断由设备商向工程、运营等经营模式转变,深入拓展工业固废处置行业,目前我国的工业固废处置比例仍然偏低,一般工业固废处置量的增速慢于产生量的增速,而且处置比例反而出现下降,危险废弃物的处置比例也明显偏低,工业固废和危险废弃物的处置力度远远不够,处置需求仍然有较大的拓展空间,公司自收购无锡工废之后,实现了工业固废的产业布局,进一步打开了未来的成长空间。

费用总体变化不大,一季度费用增长较快。14年管理费用实现4999万元,较上年同期增长22.18%,管理费用率实现11.91%,同比上证2.05个百分点,销售费用实现1813万元,同比增长18%,销售费用率实现4.32%,同比上升1.62个百分点。费用率略有上升,总体变化不大。一季度销售费用比上年同期增加65.96%,主要原因是投标项目增加,业务费及差旅费增加,工资性费用增加;管理费用比上年同期增加102.02%,主要是因为工资费用增加、差旅费、招待费用增加。

经营性现金流压力增大,回款压力仍然较大。14年度经营性现金流量净额实现-3851万元,较去年同期流出9239万元,主要是应收账款回收减少所致,现金流状况仍然存在一定的压力。从应收账款情况看,14年度应收账款实现2.54亿元,较年初增加3900万元,公司的回款压力较大,后续随着项目回购款的增加有望逐步改善现金流。

维持 “推荐”评级。我们给予15、16、17年EPS 分别为0.85元、0.91元、0.95元,公司作为垃圾焚烧行业烟气净化的龙头企业,未来将逐步转向工业固废处置行业的运营,后续的行业发展空间广阔,我们看好公司长期的发展前景,是值得跟踪的投资标的,继续维持推荐评级。

风险提示:订单进展慢于预期的风险,现金回流不达预期的风险,宏观经济下行的风险。