永新股份:业绩复苏,关注转型

业绩印证改善逻辑:公司一季度营业收入4.07亿元,同比增长12%,净利润0.36亿元,增长6.5%,扣非后增长7.21%,EPS0.11元。公司预计上半年净利润6611万元-7934万元,增长0%-20%。我们前期报告《潜在转型的优质标的》判断公司15年基本面将触底回升,一季度表现符合我们预期。

新项目投产的增量贡献是公司业绩增长主要驱动力,我们预计公司主业复苏的趋势有望保持。

受益于成本下行,毛利率提升1.7pct:受益油价下跌,原材料价格下滑,一季度公司毛利率达30.87%,同比上升1.71个百分点,环比上升0.26个百分点。二季度以来塑料粒子价格略有反弹但涨幅有限,预计后续盈利能力有望维持高位。一季度公司计提坏账准备及存货跌价准备365.4万元,若剔除这一因素影响,则公司净利润增长约17.7%。

塑料包装龙头,正走出低谷:塑料软包装是世界上最常用的包装材料,下游包括食品、医药、日化等行业,具有类消费属性。公司是软包行业龙头企业,与伊利、雀巢、贝因美、美赞臣、统一、卡夫等国际国内知名客户达成稳定的合作关系,客户壁垒高,盈利能力和现金流较好。随着消费者对包装安全、卫生、环保的要求提升,行业集中度有望逐步提升,公司新产品定位中高端市场,顺应包装市场安全、环保的“绿色包装”发展方向,有望长期受益。

存转型预期:2013年以来包装企业不断通过并购、转型拓展新的增长空间,电子烟、云印刷、互联网包装等概念层出不穷。我们判断公司也会走上这一道路,复制其它包装企业的路径。目前公司市值仅42亿,对应15年PE约23倍,安全边际高,弹性好。此外公司控股股东为黄山市供销合作联社,有望受益供销合作社深化改革。

盈利预测和投资建议:我们预计公司15-17年收入增速6.7%、12.0%、14.8%;净利润增速18.4%、13.2%、15.7%;每股收益为0.56元、0.64元、0.74元;维持“买入-A”评级,上调6个月目标价至19.6元,对应15年35倍PE;具体可参见前期报告《潜在转型的优质标的》。

风险提示:业绩反转的回升力度,转型进程的不确定性。