雅化集团2015年一季报点评:转型锂业,短期阵痛

事件:4月22日雅化集团发布2015年一季报,公司一季度实现营业收入2.77亿元,同比下降4.11%,归属上市公司净利润1963.3万元,同比下降44.74%,扣非后净利润1447.4万元,同比下降58.12%,基本每股收益0.04元。公司同时预计上半年净利润变动区间为-40%-10%。

点评:

业绩略低于预期,锂业亏损拖累是主因。一季度是民爆业务淡季,由于国内经济尚未触底,下游需求较弱,因此公司民爆业务有所下滑。公司在进入锂行业后,正处于整合时期,锂业务尚未摆脱亏损,拖累净利润表现。

民爆业务小幅下滑,竞争有所加剧。民爆行业属于强周期性行业,国内一季度经济情况仍然偏弱,因此民爆行业下游需求不旺,公司民爆业务收入有所下滑,预计同比下滑约10%。14年底国家放开了民爆产品价格管制,在行业不景气时期,竞争有所加剧,因此公司毛利率也有小幅下滑。公司下游行业结构偏向基础设施建设的交通、水利领域,在稳增长的背景下,基础设施建设是政府的抓手之一,因此公司的行业结构受到影响偏小,我们对公司全年业务并不悲观。

锂业务一季度亏损较大,全年目标扭亏。公司锂业务包括兴晟锂业(并表)和国理公司(37.25股权,权益法核算),目前兴晟锂业和四川国理都在亏损,一季度亏损在1000万左右,是公司一季度业绩大幅下滑的主因。目前国理和兴晟都主营锂产品加工,所需锂矿资源依靠外购,下游订单比较旺盛,经营情况正在转好,随着产能利用率的提升,两家公司全年有望扭亏,因此公司下半年业绩降幅有望缩小。

锂业整合大方向不变,短暂阵痛难免。锂业是雅化确定转型的大方向,虽然公司撤回了发行股份全资收购国理的申请,但整合大方向并不受影响,锂业依然是公司未来最大亮点,国理业绩改善后,有望尽快注入上市公司。

维持“推荐”评级。考虑到民爆主业低于预期,公司锂业整合慢于预期,兴晟锂业和国理公司15年对公司业绩的拖累,我们下调公司2015-2017年EPS 分别为0.42元、0.50元、0.58元,对应目前股价,市盈率分别为46倍、39倍、34倍。公司民爆业务整合预期较强,发展锂业趋势不变,我们仍然维持“推荐”评级。

风险提示:1、矿山扩产进展不达预期;2、对国理整合工作不达预期;3、民爆产品需求下滑。