上海医药(02607.hk):仍处于转型期

我们认为,上海医药依然处于转型期阶段,我们预计短期内凭借渠道再调整和整合以及预期中的管理层激励后,经营业绩或将有所提升。与此同时,我们看好公司的DTP(药品直配药店)业务,与传统的药品经销业务相比,此项业务利润率高,账期更短。我们看好DTP 业务和药品电子商务形成的闭环。截至2014 年末,公司拥有现金116 亿人民币,我们认为其财务状况完全可以满足公司短期内战略发展的需要,例如渠道扩张、并购交易和电子商务。基于20 倍2015 年预期市盈率,我们将目标价从21.29 港币上调为26.62 港币。

支撑评级的要点。

渠道再调整和整合及预期中的管理层激励,公司仍然处于调整阶段;看好公司在药品电子商务领域的战略规划和创新的业务模式,销售网络布局出色在医疗领域资源丰富;现金充足,负债率合理,支撑短期战略发展;2015 年受益于上海国企改革。

评级面临的主要风险。

政策风险,例如药品价格下调。

估值。

该股当前股价对应17.8 倍2015 年预期市盈率。药品生产业务较低的增速影响了该股估值。凭借渠道重组和整合后,我们认为2015 年财务表现将有所好转,公司仍处于转型期。我们对该股重申买入评级。基于20 倍2015 年预期市盈率,将目标价上调至26.62 港币。