国星光电:短期毛利率承压,长期成长逻辑不变

业绩总结:2015 年第一季度,公司实现营业收入3.9 亿元,同比增长60%;归属于上市公司股东的净利润3454 万元,同比增长39%;基本每股收益0.08 元。同时,公司预计2015 年上半年净利润同比增长10%~30%。

一季度业绩处于业绩预告上限。因去年同期基数低,以及LED 器件和LED 组件销售维持良好态势,2015 年一季度,公司营业收入同比增长高达60%。虽然一季度面临春节因素影响,但营收环比基本持平。净利润方面,伴随营业收入的增长,以及国星半导体的扭亏为盈,净利润同比增长39%,处于此前业绩预告20%~40%的上限。但因行业竞争加剧,LED白光器件和显示屏器件毛利率下滑影响,公司净利润增速低于营收增速。基于此,公司对上半年业绩预告也较为谨慎,预计二季度净利润3636 万元~4924 万元,同比增速-8%~24%。

毛利率短期承压。2015年一季度,公司毛利率21.4%,同比下降7.3 个百分点, 相对14 年整体毛利率也下降了3.7个百分点。国内LED封装行业经过2014 年大幅扩产后,目前竞争较为激烈,行业基本面改善有赖于LED通用照明的放量。此外,一季度末,公司预付账款达到8870 万元,较年初增长58%,为应对行业需求上升而扩产带来的支付设备款增加。

未来看点:1、LED照明渗透率将持续上升,公司下游大客户佛山照明、阳光照明等LED 照明产品出货量快速上升,带动公司LED 白光器件销售收入的快速增长;2、公司大尺寸LED 背光器件凭借性价比优势,在台湾客户的供应占比持续上升,带动公司LED组件销售收入的快速增长;3、随着小间距LED显示屏市场规模的快速增长,公司作为国内LED显示屏器件龙头厂商,凭借技术与先发优势,有望迎来持续高增长;4、公司非公开发行股票顺利完成后,实际控制人将变更为广晟公司,公司将成为广东省国资委旗下唯一的LED上市公司平台,未来混合所有制改革可期。

盈利预测及评级:预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.54 元、0.72 元和0.97 元,对应的PE 分别为28X、21X和16X。鉴于公司直接受益于小间距LED显示屏市场的爆发,同时,公司是LED行业中为数不多践行混合所有制的上市公司,未来成长可期,维持公司“买入”评级。

风险提示:下游LED 照明渗透率不及预期的风险;小间距LED 显示屏市场发展不及预期的风险;宏观经济波动,LED产业发展不及预期。