东吴证券:依托区域优势,互联网财富管理稳步推进

业绩概述:东吴证券2014 年实现营业收入32.41 亿元,同比增长101.34%;归属于母公司的净利润11.15 亿元,同比增长184.43%,每股收益0.49 元;归属于母公司所有者权益78.29 亿元,对应BVP5.21 元。业绩增速高于行业平均水平,大幅超预期。

线上和线下并举,积极推进互联网财务管理业务转型升级。2014 年公司一方面推进线下网点布局,完善营业网点布局,另一方面加大互联网业务投入力度,开拓了良好的O2O 良性互动模式。2014 年公司经纪业务份额达0.9%,与2013年大体相当,预计“一人一户”放开后,通过与互联网企业深度合作,份额可能逐步提升,合作领域还可能拓展到网上理财、众筹、场外证券业务等方面。

信用业务快速发展。截至2014 年底,公司融资融券余额79.5 亿元,同比增长228%,市场占有率为4.54%,实现两融业务利息净收入3.08 亿元,同比增长152.46%;公司股票质押业务余额98.56 亿元,行业规模排名第7 名,较年初的14.63 亿元增长573.22%。预计未来类贷款业务规模还将继续快速增长。

投行产业链加快延伸。公司投行业务依托区域优势,逐渐向苏州周边地区及全国其他重点市场延伸。2014 年完成股权承销金额110.63 亿元,债权承销金额101.30 亿元。截止2014 年底,公司累计成功挂牌企业44 家,挂牌数在全国券商中位列第8 名。预计注册制推出后,公司储备的投行项目收益将逐步兑现。

资产管理业务平台逐步完善。截止2014 年底,集合理财资产管理业务的规模为67.26 亿元,定向规模1176.61 亿元,合计受托管理资金1243.87 亿元,行业排名21 位(基金业协会备案系统数据),实现资产管理业务收入1.32 亿元,规模与收益均创新高;公司通过控股子公司东吴基金开展基金管理业务,14 年底东吴基金管理的资管规模303.66 亿元,预计未来公司资管业务发展空间将会逐步增大。

公司依靠苏州区域优势,以互联网财务管理业务为核心,努力打造投行全产业链,在信用业务、新三板、资产管理等方面具备较强的增长潜力,同时公司还充分受益于苏州国企改革。

投资建议:买入-A投资评级,6 个月目标价35 元。我们预计公司2015 年-2016年的收入增速分别为104%,45%,净利润增速分别为107%,54%,成长性突出;首次给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为35 元,相当于2015 年30 倍的动态市盈率。

风险提示:交易量萎缩;市场大幅波动。