新宙邦:电容器化学品低迷致业绩大幅下滑

事件:4月15日新宙邦发布2015年一季报,公司一季度实现收入1.72亿元,同比增长3.5%,归属上市公司股东净利润1210.6万元,同比下降61.06%,基本每股收益0.07元。

点评:

一季度是业务淡季,业绩表现较差。电容器一季度销售疲弱,根据海关数据,1-2月国内出口电容器8.69亿美元,同比下降7.9%,公司电容器化学品业务承压,同时竞争加剧导致公司产品价格也有所下滑。锂离子电池电解液仍然保持了稳定增长。

新能源汽车一季度产销量同比高增长,仍然看好公司锂电池电解液业务。根据工信部统计,2015年1-3月,新能源汽车累计生产2.54万辆,同比增长3倍,增速基本符合预期。智能手机出货量平稳增长,PC继续下滑,但总体消费电子平稳增长。因此锂电池产量保持了较快增长。根据高工锂电调研数据,15年一季度国内电解液产量10500吨,同比增长23.53%,今年以来,电解液价格下降已经大幅收窄,我们预计一季度电解液产值增长在15%左右。公司作为国内电解液行业龙头,在消费电子电池和动力电池领域都有广泛的客户群体。当前,动力电池已经成为锂电池增长的最大动力,二季度开始新能源汽车的持续放量将给公司带来较大的业绩弹性。

电容器化学品价格下降、需求低迷致毛利率大幅下滑。一季度公司综合毛利率28.78%,比去年同期大幅下降7.7个百分点,是造成公司净利润大幅下滑的主因之一。公司在南通的基地是在14年7月份投产转固,由于下游需求较弱,产能释放进度较慢,因此整体固定成本较高,加之价格下滑,造成毛利率较低,拉低了整体毛利率。预计上半年情况不会有太大起色。

期间费用率增长较快。一季度营业利润同比减少2025万,期间费用同比增长1009万,也是主要归因之一。分项来看,管理、销售和财务费用都有不同程度增长。二季度随着销售的回暖,费用率会有下降。

维持“推荐”评级。不考虑公司收购海斯福后并表因素,预计2015~2017年每股收益为0.80元、0.97元和1.16元,市盈率分别为50倍、41倍和35倍。若假设海斯福二季度末正式并表,按照盈利承诺计算,15-17年全面摊薄后每股收益为0.90、1.26、1.48元,市盈率分别为44、32、27倍,维持“推荐”评级。

风险因素:(1)电解液竞争加剧,价格大幅下滑;(2)铝电容器行业持续低迷;(3)新能源汽车推广不达预期。