梦洁家纺:Q4增速较好、费用控制得力、15年业绩弹性明显,维持推荐评级

核心观点:

公司发布14年年度报告:(1)2014年收入15.66亿,同比增10.1%;营业利润1.82亿,同比增56.0%;归属母公司的净利润1.48亿,同比增50.3%;EPS 为0.59元。(2)测算Q4当季收入5.81亿,同比增17.8%;营业利润1.06亿,同比增83.8%;归属母公司的净利润0.91亿,同比增87.6%。分红预案:每10股派发现金股利2元(含税),每10股转增12股。公司计划15年营业收入同比增长5%以上,净利润同比增长10%以上。

14年Q4增速较好,电商业务发展迅猛。公司全年收入15.6亿、同比增10%;其中Q4收入5.8亿、增17.8%,在上年同期Q4基数较高(13Q4收入4.93亿、同比25%)的基础上达到这个增速难度较大。Q4(尤其是12月份)增速较好,一方面源于加盟商年末为了完成指标、拿扣点带动加盟收入增速超预期,二是公司电商业务发展较顺利,14年电商业务改为公司自营,全年线上收入1.6亿、同比增60%。

导致净利润增速远超收入增速的原因主要有三点:(1)公司自2013年开始进行全面控费用,在收入有所增长的情况下,利润弹性显现。销售费用同比增4.8%至4.18亿,主要来自于业务规模持续扩大带来的人员费用和广告费的增加;管理费用同比增11.9%至1.01亿,主要源于研发支出的增加;(2)2014年棉花价格下跌对公司毛利率提升有一定帮助,14年毛利率提升1.4个百分点至45.6%;(3)公司2013实施股权激励(2013.11.22授予,成本5.4元),我们认为该激励对高管效率的发挥起到一定作用。

14年存货减少贡献经营性现金流,对加盟授信有所增加。14年经营性现金流净额2.25亿,同比增加69.7%;存货4.64亿(较去年同期减少0.75亿),同比减13.8%,周转天数同比减至212天;应收账款和应收票据总计为2.45亿(较去年同期增0.95亿),周转天数增至45天。

投资评级:维持推荐评级。我们认为从市值(51亿)、业绩角度(15年预计增20%+),公司均是家纺板块中弹性最大的品种;股权激励对高管已切实起到激励效果,销售净利润率(仅9.5%)远低于罗莱家纺(15%左右)和富安娜(19.1%),只要收入有增长、费用压缩后的利润弹性将会非常明显。