扬农化工:业绩超预期,步入再次腾飞新阶段

公司14年净利润同比上升20.4%,扣非后净利润同比上升11.1%。

公司公布2014年业绩,报告期内实现营业收入28.2亿元(同比下降6.1%),归属于母公司净利润4.55亿元(同比增长20.4%),扣非后净利润4.17亿元(同比增长11.1%),超市场预期,EPS1.76元,每股经营性现金流2.14元,每10股转增2股。

14年下半年公司除草剂和杀虫剂的盈利情况均超市场预期,是公司业绩超市场预期的主要原因。

综合毛利率同比上升,期间费用率略有上升。

14年公司综合毛利率同比上升3.2个百分点至26.3%,其中除草剂和杀虫剂的毛利率分别同比上升2.6和2.48个百分点至26.22%和27.07%,;期间费用率同比上升0.4个百分点至7.7%,主要是污水处理成本上升导致管理费用率同比上升1.4个百分点8.0%。

下半年除草剂和菊酯盈利均超市场预期。

全年公司除草剂收入同比小降4.4%,销量略有增长;下半年除草剂收入同比下降24.7%,主要是同期国内草甘膦平均市场价格同比下降33%;下半年公司除草剂毛利率同比下降2.8个百分点至25.0%,毛利率跌幅好于市场预期,预计主要是由于高毛利率的麦草畏收入占比提升所致。菊酯业务全年收入小降3.3%,销量增长6%;下半年菊酯收入同比增长2.5%,毛利率提升4.5个百分点至30.0%,预计主要是高端菊酯产品的收入占比上升,提升菊酯业务整体的盈利能力,菊酯业务毛利率上升超市场预期。

南通基地将实现公司的再次腾飞。

公司同时公告计划投资3550吨/年杀虫剂、25000吨/年除草剂和1200吨/年杀菌剂,总投资约30亿元,由子公司优嘉公司实施。假设未来公司所投项目ROE为20%(南通一期固定资产总投资5亿元,满产净利润预计1.2亿元,ROE24%),则30亿投资可新增约6亿元净利润,公司将实现再次腾飞。此外,公司每年现金流至少5亿元,账上现金22亿元,完全有能力利用自有资金完成上述投资。

维持“买入”评级。

15年公司南通项目一期已进入试生产,未来总投资达30亿元,在公司“形成以农药为主体,化工新材料、高附加值精细化工品为两翼的多元结构”的发展战略下,我们也看好实际控制人中化国际将公司做大做强的动力和能力。暂不考虑股本摊薄对业绩的影响,预计公司15-17年EPS分别为2.21元,2.59元和3.06元,维持“买入”评级。

风险提示:草甘膦价格大幅下跌的风险;南通项目进度不达预期的风险。