赣锋锂业14年报点评:业绩稳健增长,上下游一体化布局成型

事件:4 月13 日赣锋锂业发布2014 年报,公司2014 年实现营业收入8.69 亿元,同比增长26.7%,归属上市公司净利润8572.7 万元,同比增长15.65%,扣非后净利润7360.8 万元,同比增长14.41%,基本每股收益0.24 元,加权平均净资产收益率5.47%。公司分配预案为拟每10 股派1 元(含税)。

点评:

下游需求良好,营收快速增长。2014 年国内消费电子增速平稳,新能源汽车爆发,导致公司锂产品下游需求良好,同时公司的万吨锂盐项目和超薄锂带业务产能逐渐投放,营收增长较快。

金属锂业务快速增长,毛利率有所下滑。金属锂业务一直是公司具备核心优势的业务,近年来随着电池需求的崛起,金属锂下游一直保持了较快的增长,10 年来国内金属锂需求的复合增长在17%左右。14 年公司金属锂系列产品实现收入3.79 亿元,同比增长26.53%,毛利率22. 3%,同比下降4.22%。一方面公司年产500吨超薄锂带及锂材业务,部分完成投产,产能未完全释放,导致项目的固定资产折旧有所增加,另一方面锂材业务加工的毛利率低与公司之前的金属锂业务,因此公司毛利率出现了较大下滑。

预计15 年在产能进一步释放后,毛利率将会得到改善。

万吨锂盐项目初建成,碳酸锂业务高速增长。2014 年公司碳酸锂业务实现收入2.31 亿元,同比增长40.12%,毛利率14.3%,同比下降2.55%。国内2014 年新能源汽车的爆发,对动力电池需求大增,使得碳酸锂的需求持续向好,智利洪水更进一步推升了锂产品价格上涨预期,当前国内碳酸锂报价已经在5 万元上下,达到近几年来的最高水平。我们认为年内锂产品价格仍将保持上涨。

公司将会有所受益。公司万吨锂盐项目已经建成,15 年产能将大幅释放,需求端仍保持高速增长,预计毛利率将有所回升。

其他锂产品稳定增长。2014 年公司其他锂产品业务实现收入2.57亿元,同比增长15.84%,毛利率28.18%,同比增长4.68%。其他产品中包括了丁基锂、氢氧化锂、氟化锂、氯化锂等产品。丁基锂盈利能力强,下游是医药,增长稳定。电池级氢氧化锂产品14年下半年以来需求旺盛,三元材料线路的崛起将使得氢氧化锂需求大幅增长。

公司锂行业上下游一体化战略初步落实。2014 年公司在上下游一体化战略的实施上取得了重要成果。上游加大对资源投资力度,在海外资源拓展更进一步。国内近期拟收购西部资源的江西锂业100%股权,控制江西6 万吨的锂辉石矿。下游收购美拜电子进入消费电子电池领域,参股波士顿电池,进军动力电池领域。整个上下游一体化的业务布局初步完成。

维持“谨慎推荐”评级。预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.30 元、0.37 元、0.49 元,市盈率分别为86 倍、69 倍、53 倍,维持“谨慎推荐”评级。

风险提示:1、新能源汽车推广不达预期;2、锂产品涨价不及预期;3、原料供应受到影响。