建发股份:拓展供应链金融和互联网平台,受益海西政策

投资逻辑。

大宗商品供应链进入整合阶段,核心企业有望从物流延伸到供应链金融:国内产业结构从生产型经济向服务性经济升级,流通成本的下降和供应链效率的提高是中国未来提升经济效率的必由之路,这个基础决定了供应链行业发展空间巨大。而大宗商品价格下跌,倒逼供应链加快整合。供应链整合“三流合一”离不开线下物流,核心企业开展供应链金融服务有天然优势。

供应链业务规模上千亿,处于周期底部:公司资源整合能力强,多个品类建立了领先优势。大宗商品价格持续下跌拉低了毛利率,目前处于周期底部。

钢材和矿石业务收入占比达40%,若价格回升,业绩具备弹性。公司同时加快发展汽车等高毛利供应链业务以提升平均利润率 不断拓展供应链金融版图,积极打造互联网平台:公司借助配股融资30亿,发展(1)“商票融资”、“信保融资”等快速融资服务。(2)在造纸、高科技仪器设备、节能环保、汽车等领域,为客户提供国内外融资租赁、保险和担保等金融服务,积极拓展供应链金融业务。14 年新成立两家子公司进军汽车保险代理行业和汽车融资租赁行业。并与小鱼网合作成立PP 车,提供汽车保险、美容、购车、二手车等服务,积极尝试O2O 转型。

地产业务受益海西“两区”政策红利:地产业务为公司贡献了一半毛利。预计明后年进入结算高峰期,提振公司业绩。公司在海西地区拥有近400 万平米土地储备,主要市场在福建省内,将充分分享福建自贸区和海上丝绸之路核心区政策红利。

投资建议。

公司传统供应链业务处于周期底部具备向上弹性,同时大力发展供应链金融业务,打造互联网平台。地产业务稳步增长,受益“两区”政策红利,并可能受益于国企改革。给予“买入”评级。

估值。

2014E 每股收益下降是因为配股摊薄。供应链业务和地产业务净利润占比约为5:5。我们给予供应链30 倍PE,地产12 倍PE,对应15 年22 元目标价位,给与“买入”评级。

风险。

大宗商品价格继续下跌,房地产市场低迷,新业务进展不顺。