鹏博士:野蛮扩张进行时

公司作为最大的民营电信服务商:相对于电信联通,拥有体制灵活、管理精细化等优势;相对于其他民营服务商,拥有规模化、网络架构成熟等优势。目前在国家力推的信息化建设和“光纤到户”政策推动下,固网宽带市场仍处于稳定增长阶段,而公司正是在这不断增长的巨量市场中拥有最大弹性的服务商。我们预计公司用户增长将保持目前增速,未来将能与电信和联通的固网用户在同一数量级上相抗衡。

公司的“家庭智能无线感知网”是顺应社会发展潮流的明智之举。我们认为,未来家庭“三网融合”的最终实现方式为“一张芯片计算、一个网输入存储、N 块屏幕输出”。公司正通过最大努力完善“一张网”(超宽带)的服务,进军网络端口(路由器、OTT)、并逐步抢占“N 块屏”(电视、OTT 服务、未来的手机),借以全制霸家庭数据流整个流通环节的目标不能不说是高瞻远瞩的。但短期来看,高级战略并不一定能在具体战役中皆有斩获:OTT、电视、手机等硬件行业竞争激烈(公司目前的硬件设备销售以亏本推广用户为目标);而且以电信运营商为背景的公司做硬件难免隔行如隔山;公司注重硬件的同时,对内容似乎关注度没有那么高(入股银河互联电视、与爱奇艺等合作,成为内容平台商的举措在内容为王的市场环境下竞争力有多强有待观察);因此具体战略实施情况还是需要给予时间印证。但无论如何,当下时点,公司及早地扩充净资产,为未来快速发展提供了资本保障、为做大做强打下了十分良好的基础。

综上所述,公司在未来发展方向的选择上与乐视等同样拥有“客厅入口”抢占能力的互联网公司并不一样,同有硬件供应能力的情况下,乐视等重内容(Netflix 方向);而鹏博士的路径跟谷歌的固网接入发展方向似乎保持一致,战略合作方光启很可能充当Google X 部门+“或有支持”的角色。我们预计,公司2013 年经营杠杆下降的趋势将在2014 年得以逆转、并在2015 年继续上升,ROE 水平将来会逐年提升(暂不考虑增发影响),未来两三年的主营会延续野蛮扩张——这为公司提供了固网行业内获得相对溢价的基础;而“家庭智能无线感知网”的投入能为公司带来ARPU提升的预期、抢占家庭数据流闭环的已有或将有的各种动作又提供了估值向互联网平台商切换的可能——这又会给予公司另一部分溢价基础,因此公司股价将长时间维持在较高估值水平是合理预期。预计2015 年和2016年EPS 分别为0.65 元和0.90 元(不考虑增发摊薄股本的情况下),给予“增持”评级。