梅花生物:一季报业绩增140%,重申强烈推荐

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梅花生物(600873)发布2015 年一季度业绩预增公告,实现归属于上市公司股东的净利润1.8 亿元左右,与上年同期相比将增长140%左右。

平安观点:

梅花生物业绩大增主因味精和苏氨酸量价齐升。

公司是国内生物发酵行业巨头,目前主要产能为味精60 万吨、苏氨酸15 万吨和赖氨酸折纯30 万吨,同时还有核苷酸、谷氨酰胺、脯氨酸和腺苷等小品种氨基酸产品,以及上述产品的伴生副产品,包括有机肥、菌体蛋白、胚芽、玉米皮粉等,其中味精和氨基酸占收入和毛利润70%以上。今年一季度业绩大增,主要由于味精和苏氨酸的销量大幅增长,同时在成本基本稳定的情况下,售价相比去年同期有一定增长。

行业有望通过整合形成寡头竞争,价格处于底部向上拐点。

我们在去年12 月指出在环保约束、规模效应、区位差异和产业政策等因素下,生物发酵行业集中度呈提升趋势,未来行业整合将仍然是主旋律,有望最终形成寡头竞争格局,而生物发酵产品在下游客户成本占比很小,我们认为产品价格有望从目前的周期底部显著上涨。今年以来多起氨基酸行业环保亊件正在强化上述环保逻辑,同时也建议关注未来氨基酸的专利壁垒也可能会导致行业竞争格局的改善。

今年二季度味精和苏氨酸有望再度提价,赖氨酸具有高弹性想象空间。

味精行业整合接近尾声,寡头格局可期,根据我们调研了解,行业总体库存水平较低,主要厂家空闲产能较少,我们认为味精有望继今年一季度行业两次提价之后,在季节性开工低点的夏季再度提价。苏氨酸作为新型饲料添加剂,属于成长性品种,过去五年需求增速保持在20%以上,梅花自身在国内市占率50%以上,如考虑伊品将高达近70%左右,拥有较强的价格话语权,行业中短期内没有新增产能,同时其他品种氨基酸产能转产苏氨酸的难度很大,根据我们调研了解,3 月底以来苏氨酸市场出现供给偏紧,市场报价已有所上涨,再考虑到夏季也是苏氨酸开工率季节性低点,我们认为二季度苏氨酸价格有望出现3000-4000 元/吨的提价,增厚梅花业绩近4 亿元左右。赖氨酸价格处于历史底部,全行业大面积持续一年多的亏损,我们认为赖氨酸行业的淘汰整合仍将继续推进,赖氨酸未来有望底部上涨。梅花业绩的赖氨酸弹性显著,赖氨酸每上涨1000 元,将增厚梅花业绩2 亿元以上。

投资建议。

我们继续看好梅花生物受益于行业景气度向上趋势的业绩高弹性,我们按照味精9500元/吨(提价17%)、苏氨酸16000 元/吨(小企业盈亏线,提价33%),和赖氨酸12500元/吨(过去6 年均价,提价47%)的市场价格假设测算,公司(暂不考虑伊品)的净利润有望达到近30 亿元左右。考虑到投资逻辑和公司体量与浙江龙盛的可比性,以及今年一季度以来投资逻辑在逐步兑现和市场风险偏好的提升,我们参照目前浙江龙盛的估值水平给予梅花生物15-18 倍市盈率,目标市值450-540 亿元左右,对应当前股价提升空间在50%以上。我们预计2015/2016 年梅花生物(暂不考虑伊品)的EPS分别为0.36 和0.92 元,对应当前股价PE 分别为26.8 和10.5 倍,维持对梅花生物的“强烈推荐”评级,目标价格上调至15 元。

风险提示:行业整合低于预期。