浙江龙盛:中间体供应紧张,公司最为受益

公司动态事项.

公司近日公布上年年报,2014 年各项业绩再创历史新高,顺利完成年度净利润目标。公司实现营业总收入151.5 亿元,同比增长7.55%,实现归属于母公司股东的净利润25.3 亿元,同比增长87.77%n 事项点评.

业绩符合预期,海外业务亮眼.

受益于染料行业的持续高景气,公司染料业务综合毛利率由2013年的34.82%跃升至2014 年的41.72%,盈利能力的大幅攀升使得公司全年利润高达25 亿元,再创历史新高。与此同时,公司海外业务也渐入佳境,控股子公司德司达2014 年实现销售收入9.38 亿美元,净利润1.03 亿美元,净利润比上年增长超过100%。

综合来看,目前公司的染料业务在规模、品牌、渠道、全球布局、盈利能力、创新能力、产品和产业链的完整性等方面均大幅领先于同行,行业领导地位日益突出。

受环保因素影响染料中间体供应持续紧张,公司是最受益标的.

还原物作为分散染料最重要的中间体,行业内其他企业一般都采取铁粉还原工艺,生产过程污染严重,2014 年下半年腾格里环境污染问题经媒体曝光后,引起了党和国家领导人的高度重视,相关污染企业被关停。

全国分散染料每年产量超过40 万吨,大约需要4 万吨还原物,行业内目前仅公司1.2 万吨还原物生产线采用催化加氢技术,从而实现清洁化生产。在新环保法的高压下,国家环保执法日益趋严,现有采取铁粉还原工艺厂家的生产压力日益加重,在采用催化还原工艺的新生产线投产之前,我们预计还原物供应将持续紧张,价格将水涨船高,进而推动分散染料厂商被动提价。

鉴于浙江龙盛的还原物自供,成本端将不受还原物涨价因素的影响,毫无疑问将成为本轮还原物供给矛盾下的最大受益者。

投资建议.

未来六个月内,给予“谨慎增持”评级.

我们判断,还原物供应问题短期内难以得到本质缓解,迫于成本上涨压力,2015 年以来分散染料已经多次提价,预计公司2015 年、2016 年每股收益2.01 和2.54,当前对应的动态市盈率分别为15.0 倍和11.8 倍。再考虑到染料行业正处于需求旺季,后续成本推动的产品价格上涨是大概率事件,公司作为行业内唯一实现清洁化自产原料的生产厂家,最为受益于环保整治,当前股价对应2014 年的静态市盈率19.7 倍,对应2015 年动态市盈率仅13.5 倍,估值水平较同行业显著低估,故首次给予“谨慎增持”评级。

风险因素.

未来还原物新工艺投产速度快于预期.

染料下游需求弱于往年.