上海医药:2014年业绩符合预期

上海医药2014年营业收入同比增长17%至924亿人民币。盈利同比增长18%至25.9亿人民币。假如剔除所有一次性项目,盈利为22.5亿人民币,符合我们22.4亿人民币的预期。毛利率下滑74个基点,主要是因为低利润率的分销业务增长加快。由于同样的原因,我们注意到与13年上半年相比销售费用率下降41个基点。与14年上半年业绩相比,14年下半年表现有所改善,原因是医药分销业务增长大幅加快。2014年底,我们注意到公司有116亿人民币的现金,负债率52%。我们认为近期这些将对包括渠道扩张、并购和电商在内的公司战略起到支撑。我们微调了2015-16年预测,并重申买入评级,基于16倍2015年预期市盈率将目标价上调至21.29港币。

支撑评级的要点

2014年业绩符合预期,与14年上半年相比,下半年财务表现好转。

充足的现金及合理的负债率支撑公司短期增长战略。

预计 2015年医药生产业务营收增长加快。

公司为药品电商业务增长制定了依托医疗领域的强大网络和充足资源的合理战略。

评级面临的主要风险

降价等政策风险。

估值

由于医药生产业务增长缓慢,当前股价相当于14.3倍2015年预期市盈率。我们认为随着渠道重新调整和管理激励政策的采用,2015年公司的财务表现将有所改善。我们重申买入评级,基于16倍2015年预期市盈率将目标价上调为21.29港币。