宇通客车:短期销量下滑不改中长期乐观预期

事项:

公司发布产销公告:2015年3月公司共销售各类客车2,931辆,同比下滑30.2%。其中,大、中、轻型客车分别同比增长-52.5%、-6.8%、7.0%至1,102辆、1,229辆和600辆。1-3月累计销量同比下滑1.8%至10,479辆。

平安观点:

多因素叠加致3月销量同比大幅下滑。3月客车销量同比大幅下滑30.2%,其中大型客车同比跌幅超过50%,但绝对销量与历史同期平均水平相比差别不大。我们认为多种因素叠加导致本月销量表现不佳:1、2014年3月公司插电混客车产量806辆,带动大型公交销量同比大增2.1倍,客车销量达4,199辆,远超历史同期水平;2、2015年春节较晚,公交招标启动晚于往年,导致公交客车销量偏低。从2015年全年看,我们认为新能源客车是公司销量增长的绝对主力,柴油客车和天然气客车销量与2014年基本持平。

坚定发展新能源客车,未来空间更加广阔。客车是当前新能源汽车推广首选领域,国务院、发改委、交通运输部、财政部等制定的推广政策中均有所强调。2014年全国新能源客车产量2.6万辆,仅占客车行业销量的10.0%,我们估计到2020年这一比例将达到30%,新能源客车年产销规模至少7.5万辆,年均复合增速20%。相较于传统客车,新能源客车市场集中度有望进一步提高且单车毛利约为传统客车的2~3倍,公司作为行业龙头借助客车新能源化,坚定转型升级之路,中长期发展空间十分广阔。

出口KD 套件,国际化步伐加速。近日,香港宇通与委内瑞拉FONTUR 公司签署2,300台套客车KD 件的销售合同,合同总金额3.61亿美元(不包含增值税),预计2015年交付800台,2016年交付1,500台。出口KD 套件预示着公司委内瑞拉工厂即将投产,对未来海外市场的扩张具有重要意义。

盈利预测及投资评级。我们看好宇通新能源客车的产品竞争力以及客车新能源化为公司带来的上升空间,考虑到公司零部件产业链更加完善,公司销售规模、经营效率、盈利能力都将迈上新台阶,我们维持公司业绩预测,预计2015/2016年EPS 分别为2.39/3.09元,维持“强烈推荐”评级,目标价36元。

风险提示。1)政策落实不到位,推广进度不能如期达标;2)宏观经济下行导致地方财政压力大;3)客车市场竞争加剧。