森马服饰:休闲服饰业务复苏,婴童战略推进打开成长空间

公司的休闲服饰业务 2014 年重新恢复增长,儿童服饰业务市场占有率第一,并且仍然处于快速增长期。未来,公司向儿童产业综合服务商的转型有望打开新的成长空间。

投资要点:

童装业务先发优势明显,婴童产业链延伸值得期待:1、受益于人口红利和事胎政策,童装市场发展潜力较大,预计行业增速在15-20%。2、家长和儿童对童装的需求逐渐从满足数量转向追求品质,中高端童装的增速将高于低端童装。巴拉巴拉的市场占有率在4%左右,位居第一,在中高端童装市场具有明显优势。童装行业的集中度有提升趋势,作为行业龙头,巴拉巴拉有望在行业集中度提升的过程中进一步受益。3、公司实施多品牌战略,并逐渐由儿童产品提供商向线上、线下相结合,产品、教育、文化传播相结合的儿童产业综合服务商转变,未来看点颇多。

休闲装业务恢复增长:1、经过近两年的去库存、兰闭不盈利庖铺、产品提升及供应链改善等调整,森马品牌重新恢复增长,2014 年营业收入同比增长4.69%。2、服装行业呈现出大众化业务集中化、中高端业务细分化的发展趋势,休闲服饰消费向龙头品牌集中,未来若调整卐有成效,公司将获得更大的市场份额,休闲服饰业务有望迎来新一轮成长。

维持强烈推荐评级。预计2015、2016、2017 年营业收入分别为94.1、109.6 和128.3 亿元,同比增长15.5%、16.5%和17%,归属净利润分别为13.8、17.1 和20.5 亿元,同比增长26.1%、24.3%和19.5%,对应EPS 分别为2.06、2.55 和3.05 元。考虑到公司休闲装业务筑底反弹,童装业务稳步增长,儿童产业延伸有望打开成长空间,给予目标价55.62 元,对应15 年27 倍PE。

风险提示:1、婴童产业战略推进不达预期。2、消费环境持续低迷。