格林美:三轮驱动开始发力

三轨驱动形成,业绩增长迅速:公司业绩三轮驱动初显,2014 年公司电池材料实现销售收入12.3 亿元,同比增长24.82%,钴镍粉体实现销售收入6.9 亿元,同比上升 25.61%,维持了收入与利润的稳步增长。电子废弃物拆解产能进入释放期,年报废家电拆解量达到670 万台以上,收入达8.4 亿元,同比增长86.73%。

锂电池需求旺盛,传统钴镍业务进入新时期:2012 年底,公司完成对凯力克(主要产品为四氧化三钴)的收购,开始在锂电池正极材料前驱体领域进行布局。目前,公司正在建设动力电池用高性能正极材料前驱体项目,项目建成后,将新增5,000 吨镍钴锰三元材料、2,000 吨电池级球形氢氧化钴的产能。届时,公司钴镍总产能达到1.5万吨,占到国内目前前驱体需求量的30%。

电子废弃物拆解产能释放,进入业绩释放期:公司已经在湖北武汉、荆门、江西、河南、江苏扬州建成五大处理基地,目前已有1000万台以上处理能力的产业规模。随着发改委和环保部在2015年将电子废弃物范围从四机一脑扩展到含手机在内的14 种电器,未来公司电子废弃物拆解业务将快速增长。另外,公司与湖北供销总社合作探索试水混合经济,扩充电废来源新渠道,公司电废拆解业务高增长可期。

打造汽车拆解循环利用,期待零件再利用政策放开:公司已先后建设江西、武汉、天津三大报废汽车处理中心; 全部建成后,年综合处理能力可达90 万吨(其中报废汽车45 万吨,各种复杂金属废料45 万吨)。

2015 年,将逐步实现报废汽车产业的产能释放。随着长江经济带与京津冀一体化国家战略的实施,城市间物流壁垒将逐步消除,武汉与天津基地将良好的获取报废汽车资源。随着2005 年注册的黄标车的强制报废实施,以及国家零件再利用政策放开的预期不断提高,未来3~5 年有望成为新的业绩增长点。

估值与评级:我们预计公司15、16、17 年净利润分别达到4.41 亿元、6.52 亿元、8.02 亿元,公司2015-2017 年EPS 分别达为0.38 元、0.56元、0.69 元(考虑2015 年增发的影响)。给予15 年55 倍PE,目标价21 元。

风险提示:金属价格下行和产能利用率不达预期的风险。