宇通客车:分红方案超预期,新能源客车有望延续高增长

2014 年业绩增长15.5%,每10 股派息10 元转增5 股,分红比例达到56.6%。报告期内公司实现收入257.3 亿元,同比增长15.9%,实现净利润26.1 亿元,同比增长15.5%,其中4Q 实现收入107.3 亿元,同比增长27.7%,实现净利润14.9 亿元,同比增长9.3%。公司拟每10 股派股息10 元并转增5 股,分红比例56.6%,较前两年的34.9%和31.9%上升明显。

资产减值损失随应收款较快增长,抵消毛利率升高影响。公司全年实现毛利率24.28%,同比上升1.21 个百分点,实现净利率10.2%,同比下滑0.04 个百分点。净利率下滑的主要原因是公司4Q14 单季资产减值损失2.84 亿元(去年同期为-1.44 亿元),资产减值损失增长是由于应收新能源补贴款及收入增加,应收账款同比增长103.8%至85.8亿元。综合考虑国家对新能源车支持态度和公司竞争力,我们认为资产减值损失大概率随应收款正常回收而转回。

政策利好叠加新品上市,全年新能源客车销售有望再度实现翻倍增长。报告期内,公司销售新能源客车7405 台,同比增长90%,其中纯电动客车超过1400 台。鉴于(1)交通运输部发布《关于加快推进新能源汽车在交通运输行业推广应用的实施意见》,明确要求至2020年新能源公交总量目标20 万台(2014 年销售1.6 万台);(2)公司E7、E8 等新型新能源客车相继上市,我们预计2015 年公司销售新能源客车有望达到1.5-2 万台。

投资建议:买入-A 投资评级,上调6 个月目标价至38.00 元。我们预计公司2015 年-2017 年的收入增速分别为17.5%、16.5%、15.0%,净利润增速分别为23.5%、20.2%、16.4%,EPS 分别是1.92 元、2.30元和2.68 元;维持买入-A 的投资评级,上调6 个月目标价为38.00元,相当于2015 年20 倍的动态市盈率。

风险提示:新能源客车销量低预期,原材料价格大幅上涨。