金风科技:一季度业绩超预期,未来受益于一带一路及能源互联网建设

业绩总结:2014 年公司实现营业收入177.04 亿元,同比增长43.84%;营业利润20.52 亿元,同比增长331.52%;归属于上市公司股东的净利润18.30 亿元,同比增长327.85%;折合基本每股收益0.68 元,分配预案每10 股送现金4 元(含税)。公司预计2015 年1-3 月归属于上市公司股东的净利润为2.29 亿元至2.54亿元,同比增长350%-400%,超出市场预期。

业绩快速增长来自于:风机出货量和风电场开发收入增长、毛利率提升。(1)2014 年公司风机实现对外销售容量4189.75MW,同比上升43.33%,其中1.5MW风机实现销售3549MW,同比增长56.9%,占总出货容量的84.7%。随着国内风电市场趋势不断向更大容量的机型迈进,以及2014年底陆上风电特许权项目中公司2.5MW机型首次开始大规模接单,我们预计公司未来主导产品将从1.5MW机型转向2.5MW机型。(2)风电场开发业务2014 年实现营业收入11.69 亿元,同比增长203.64%,截至报告期末公司已完工风电场权益装机容量1522.42 MW,在建风电场项目权益容量1453.70 MW,其中有部分项目今年将继续转让创收。

(3)盈利能力提升,2014 年公司毛利率同比上升5.86 个百分点至27.03%,主要由于风机售价的上升以及钢价持续下跌降低了风机的原材料成本;报告期内公司期间费用率同比下降1.22 个百分点至17.42%,其中销售费用率同比下降1.95 个百分点,费用管控成效明显。

在手风机订单饱满。截至报告期末,公司待执行风机订单总量为5828.25MW,中标未签订单6119MW,在手订单共计11947.25MW。2015 年国内风电上网电价将下调,因此上半年或出现抢装潮,将短期提高风电设备需求,预计2015 年全国风电装机量约23GW,同比增长27.78%,公司作为风电行业龙头将充分受益于行业增长。

风电服务业务蓄势待发。2014年公司风电服务业务板块收入达到6.55 亿元,同比增长9.84%,占全年营收的3.7%。公司预计2015年公司风电服务业务市场规模可达8 亿元,全国数值可达62 亿元;到2020 年,公司和全国的数值分别可达23亿元和141 亿元。公司计划通过开展风电服务业务为客户提高3%-5%的发电量,增加20%的机组运行可靠性,降低20%以上的运维成本,服务价值明显。

截止2014 年底,公司累计装机容量超过24GW,随着出质保风机容量的增加公司风电服务市场未来前景可期。

受益于一带一路及能源互联网建设。公司积极推进国际化战略,成功践行国家“一路一带”发展战略,在国际风电市场屡获大单,承载着中国风电高端装备“走出去”的希望。公司自主研发的智能微网项目(以公司研发的风电机组和微网控制体系为主)在北京和江苏先后成功并网发电,其各项技术及集成均处于市场领先地位,对推进中国微电网技术的应用发展及落实电网售电侧的改革具有示范作用。

盈利预测及评级:预计公司2015 -2017 年EPS 分别为0.93 元、1.12、1.23 元,当前股价对应PE 为21X、17X、16X,维持“买入”评级。

风险提示:风机价格大幅下降的风险;风电并网消纳问题恶化的风险;风电上网价格下调的风险,海上风电建设不及预期的风险,风力资源不佳的风险。