上海石化:内外兼修,迎接炼化景气周期

公司 2014年净亏损7.16亿, 单季Q4亏损5.4亿。公司2014年实现营业收入1022亿,同比-11.56%;归属于上市公司股东的净利润亏损7.16亿。亏损主因:石化产品烯烃、芳烃、涤纶和原油价差过小导致亏损;因大修和更换催化剂,原油加工量下滑;20%权益公司赛科石化大幅度亏损,收益减少0.73亿;石油产品库存跌价计提2.95亿;财务费用汇兑损失增4.82亿。

低油价支持石化产品盈利快速回升。对于石油-石脑油-烯烃-衍生物产业链,80$/桶油价有助于公司强化对煤化工和北美页岩气化工品的竞争力,年初以来石油50$/桶价差扩大,产品毛利快速提升,我们预计石油未来2~3年的低价格运行态势,有利于公司保持景气新常态。

原油加工负荷提升至设计产能1600万吨水平。公司2014年原油加工量1417万吨,开工率88%。随着国V 柴油、沪V 汽油全面实施推广,公司作为中石化在华东的主力炼厂,同区域的镇海和高桥炼油厂受加氢能力限制及新上装置延迟,加上中石化母公司计划油品需求量回暖,公司有望满负荷运转炼油装置,完成1600万吨加工任务,这将显著降低吨炼油的综合成本。

赛科石化盈利正面,权益收益可观。公司占20%权益的赛科石化外购石脑油,专业生产乙烯(109万吨)、丙烯腈(26万吨)和苯乙烯(65万吨)等,年产石化产品320万吨。因原油低价带来的比较优势,石脑油和主产品价差创下近三年高点,盈利已经全面回升,将扭转亏损局面,有望给公司带来正面权益贡献。

财务费用降低。低价原油减少资金占用和预计贷款利率下行,预计公司财务费用同比减少。

维持“推荐”评级。预计公司15-17年EPS 分别为0.29、0.39和0.46元,对应A 股5.42元,2016年14X。给予公司18倍的市盈率,A股7.02元,维持“推荐”评级。