赛轮金宇:双反税率大幅降低,重大利好

美国商务部调整“反倾销”税率,公司“双反”税率大幅下降,虽然公司布局越南工厂已经能够规避“双反”影响,但是税率的下降对行业有正面影响,也反映出公司成本控制能力及竞争力。看好公司在半钢胎领域的竞争力。预计14-16年EPS元分别为0.75元、1.07元、1.38元,对应PE分别为24倍、17倍和13倍,维持“推荐”评级。事件:公司发布“双反”进展公告,美国时间2015年3月18日,美国商务部发布了对华乘用车及轻卡车轮胎反倾销初裁结果修正备忘录,修正了对公司反倾销初裁税率计算中的错误,将公司反倾销初裁税率由36.26%修正为18.58%。按此测算,在扣除出口补贴及双重救济因素后,预计公司实际执行的有效“双反”初裁税率将调整为23.36%。而前次公告“双反”初裁税率预计为41.04%。

赛轮反倾销税率下调,全行业最低:由于美国商务部SAS计算程序错误,美国商务部对赛轮金宇反倾销裁定税率进行调整。据悉佳通轮胎也提出了错误评论意见,但未被美国商务部接受。分别税率企业反倾销税率取佳通和赛轮的平均值(非简单平均,涉及反补贴抵扣问题),佳通反倾销税率为19.17%,赛轮反倾销税率为18.58%,平均税率为18.99%。前期反倾销分别税率为27.72%,相比降低8.84个百分点,对整个行业采用分别税率的公司均是重大利好。进行调整后,公司的“双反”税率23.36%,属于全行业最低水平,使用分别税率的企业“双反”税率为23.77%,部分国企仍然保留100.02%“双反”税率。全行业最低的反倾销税率将极大的增强公司在在出口市场的竞争力,对公司无疑是重大利好!

由于赛轮的应诉,全面降低了国内的平均反倾销税率,对行业做出了重大贡献:美国选取几个出口量比较大的轮胎企业作为反倾销强制应诉企业,原本选择的是佳通和永盛,但由于永盛拒绝应诉,因此被征收最高税率。赛轮作为替代永盛应诉的企业,原本反倾销税率为36.26%,但由于发现了美国商务部SAS计算程序中的错误,不但降低了自身反倾销税率,也使得全行业普遍适用的分别税率大幅降低,使得全行业从中获益。并且赛轮金宇的税率显著低于佳通轮胎,这也从侧面反映了公司成本控制能力与竞争力。出口是中国轮胎消费的重要部分,“特保案”曾给中国轮胎造成重大影响:2009年9月11日,美国总统奥巴马决定对中国轮胎特保案实施限制关税,在原有4%的关税基础上,3年内分别加征35%,30%,25%的附加关税。美国乘用车胎和轻卡胎占到总需求91%。从2009年3季度开始,美国乘用车胎与轻卡胎进口来源发生变化;原本从中国进口的部分大幅下滑。可见,美国“特保案”对中国轮胎出口造成重大影响。

民营企业受“双反”影响显著低于国有企业:国有企业由于没有获得分别税率,因而需要承担高达87.99%的反倾销税。适用分别税率的企业“双反”合计税率主要集中在23%-25%之间,而国企则为100.02%。从整体税率上看,国企面临巨大的挑战。由于双反执行的是五年一次日落复审,一旦最终裁定,持续时间将比特保案更长,造成的影响将更长远。美国从中国进口的轮胎约占中国出口轮胎总量的三分之一,是中国轮胎出口最重要的地区之一。

布局越南工厂规避贸易摩擦,有望在“双反”中受益:美国“双反”事件对中国轮胎出口很可能成为继“特保案”后的又一次重大冲击。赛轮布局越南工厂,能够有效规避目前甚至是未来出现的贸易摩擦。从公司输美轮胎数量上看,公司2013年输美半钢子午胎为341.40万条,赛轮(越南)的半钢产能已经达到700万条/年产能。公司完全可以通过境内外半钢子午胎产能的整体调配,将出口到美国市场的订单转移至越南工厂生产,以满足美国市场的需求,从而减少美国“双反”的影响。对于赛轮金宇这类积极布局海外工厂的轮胎企业,通过海外工厂绕开贸易摩擦,反而最终可能是获利的。因为参考特保案情况,“双反”裁定较高税率后,美国半钢子午胎的市场价格极有可能会提价。赛轮(越南)的盈利能力反倒可能提升。

风险提示:天胶价格大幅反弹,贸易摩擦事件升级。