浦发银行:2014年业绩符合预期,资产质量压力稍轻

上海浦东发展银行(浦发银行)报告2014年可分配净利润同比增长14.9%至470亿人民币。其中14年4季度净利润为111亿人民币,同比增长10.1%,符合我们的预期。除了拨备前利润稳步上升之外(14年4季度同比增长20%),温和的资产质量压力(得益于钢铁贸易融资业务较少)也让浦发银行的拨备支出增长速度相对于其他而言较为缓慢。2015年浦发银行的战略重点仍是企业融资业务,并着力推进上海信托的整合工作。我们认为浦发银行的股价已经隐含了收购上海信托的正面影响,而且从该行中期战略来看盈利增长潜力并不明朗。我们维持持有评级。

支持评级的要点

资产质量风险尚可。14年4季度,浦发银行的不良贷款率上升10个基点至1.06%,不良贷款余额环比增长14%至216亿元。如果算入核销,我们预计14年下半年年化新增不良资产形成率为1.02%,比上半年高出8个基点,但在银行业中仍处于较低水平。我们认为,浦发银行之所以能较好地控制资产质量,主要是因为其较少开展钢铁贸易融资业务。截至2014年底,该行的拨备覆盖率为249%,相对高于其他银行。

从中期战略来看盈利增长潜力并不明朗。2015年,浦发银行继续将业务重点放在企业融资业务上,并且希望通过投行业务来推动融资服务多元化。但是我们认为在经济下滑和转型期间,企业融资业务的增长潜力相对弱于零售融资业务。与此同时,浦发银行还将推进对上海信托的整合,以此来增强银行的财富管理业务。但在我们看来,整合的积极影响已经基本体现在该行股价之中。

评级面临的主要风险

经济快速下滑导致资产质量进一步恶化。

估值

根据2014年预测,浦发银行A股价格对应1.06倍2015年预期市净率和6.23倍2015年预期市盈率;由于中期战略中体现的增长潜力不足,且整体上海信托事件的后续股价上升空间有限,我们维持持有评级,但将目标价上调至16.43元,对应1.1倍2015年预期市净率。