凤凰传媒:改革与转型亮点依旧,后续发展潜力足

投资要点 传统主业实力强劲,转型升级正持续推进。公司前身为江苏省新华书店,下游发行和物流体系都比较强且自有网点比例高达90%以上,而上游出版方面公司拥有译林社、苏教社这样的全国知名品牌,9家出版社中有6家为中国百佳出版社。同时,近年来公司在传统教材教辅出版与发行的基础上,通过外延并购先后搭建了涵括游戏、影视、在线教育、职业3D教育、大数据中心、互联网广告等在内的多媒体平台,在内容制作与运营上具备核心竞争力。

我国第二大中小学教材出版基地,在线教育发展加速。目前凤凰版教材被全国29个省市超4000万名学生使用,在国内享有较高声誉,是除人教社之外中小学课标教材出版品种和数量最大的供应商。同时,公司旗下学科网作为国内最大的垂直型教育门户网站,注册会员超1500万,其中85%为教师会员,覆盖了全国中学教师的80%。未来随着网站孵化期的结束,收费有望进入增长快通道,将有效提振公司收入。

国际化战略加快推进,跨国并购弥补不足。我们认为,公司在收购PIL后将打通国际出版市场以及主流通道。除了符合文化走出去的大方向外,也将进一步补足公司在儿童数字产品以及创意环节上的短板。同时,由于PIL还具有多个经典卡通动漫形象品牌授权,对于公司未来开拓国内外市场也是益处可观。

传奇影视今年业务收入值得期待。我们看到为提高该块业务的内容输出力,公司去年运用产业投资基金参股了PPTV,未来相关的广告投放有望增加。此外,今年公司计划推出5-6部电视剧以及2部电影,总时长也将进一步提高,将值得期待。

文化MALL打造加快,新渠道重塑已拉开。近年来公司在实体书店转型上创造出字里行间书吧、自在复合书店等创意品牌,而凤凰文化广场则是以文化业态为核心的主题购物中心,并践行了流行的O2O消费理念,有望重塑公司品牌的出口通路。目前苏州凤凰文化广场已开门营业,姜堰、南通项目也即将竣工,同时还有后续多地的项目打造值得关注。

投资建议:预计公司2014-16年归属净利润为10.95亿元、12.84亿元、14.36亿元,EPS为0.43元、0.51元、0.56元,对应PE分别为33.67、28.39、25.86倍,考虑到公司改革与转型潜力及在平台衍生业务上的发展空间,在免征增值税的利好下维持公司推荐的投资评级。

相关风险:改革与转型进程放缓,新业务进展未达预期;行业竞争加剧与市场系统风险。