承德露露2014年年报点评:收入低预期,业绩超预期

事件:承德露露(000848)公布的14年报显示,公司实现营业收入27亿元人民币,同比增长2.67%,实现归属于上市公司股东的净利润4.4亿元人民币,同比增长32.72%,实现基本EPS为0.88元,稀释EPS0.86元。同时公告分配预案,拟每10股送红股5股并派发现金股利2元(含税)。

点评:

年报收入低于预期,业绩超预期。2014年公司实现营业收入27亿元,同比增长2.67%,其中第四季度收入5.96亿元,同比微增0.35%,低于预期。我们认为除了春节效应使得2014Q4旺销时间短于2013Q4外,传统杏仁露销售端低迷继续拖累整体收入增速。2014年实现归母净利润4.4亿元,同比增32.72%,其中第四季度1亿元,同比增59.6%,高于预期。我们认为业绩超预期主要由于成本下降及销售费用降低,使得公司2014年、2014Q4净利率分别为提升3.6pct和6pct所致。

2015年毛利率同比提升,2015Q1旺销值得期待。2014年毛利率较2013年提升3.36pct至41.54%,主要受益于原材料成本下降、高毛利率的果仁核桃在核桃类产品收入占提升以及郑州产能的合理布局节约了物流费用和包装采购成本。公司1季度收入占全年比重50%左右,2015年春节较晚延长公司旺季销售时间,Q1销售值得期待。

核桃露市场竞争加剧,公司需加大市场投入改善营销短板。银鹭、伊利、蒙牛、白云山等企业纷纷加入核桃露市场,未来市场竞争将加剧。我们认为处于成长期的核桃露细分行业,凭借产品力和品牌力公司短期仍能抢夺到市场蛋糕,但长期来看公司需要不断加大市场投入,不断改善在营销上的短板方有可能在核桃露市场占有一席之地。

公司存在定增的可能,期待引入战投提升长期竞争力。承德技改扩产项目2015年有望建成,2016年有望完成搬迁,预计公司有融资需求,我们认为2015年公司存在定增的可能性。目前大股东万向集团旗下资产较多,在快消品行业运作经验不足,若能够引入战略投资者,公司长期竞争力有望提升。

投资建议:维持推荐评级。预计2015-2016年公司实现收入31亿元、35亿元,同比增长14.8%、12.5%;实现归属于母公司净利润5.18亿元、6.02亿元,同比增长16.8%、16.3%;每股收入分别为1.03元、1.20元,相应PE为22倍、19倍,维持“推荐”评级。

风险提示。原材料价格变动超预期;果仁核桃推广低于预期。