招商银行2014年年报点评:信贷成本大幅增加致使利润增长低于预期

报告摘要:

招商银行公布2014年年报,14年全年实现营业收入1658.63亿元,同比增长25.08%,实现归属母公司股东净利润559.11亿元,同比增长8.06%;实现每股收益2.22元,每股净资产12.47元,实现加权平均净资产收益率19.28%;比去年同期减少了3.84个百分点。2014年年度的利润分配预案为每10股分配现金股利6.70元(含税)。

2014年全年,按照日均余额计算,招商银行全年的净息差为2.52%,同比下降了30个基本点,按照日均余额计算,招商银行第四季度单季度的净息差为2.58%,环比上升15个基本点,净息差第四季度环比上升的具体原因是计息负债成本的下降,尤其是存款成本和同业负债成本的下降,贷款等主要生息资产收益率并没有出现明显的提高。

2014年全年的信贷成本为1.40%,比去年同期的0.53%同比大幅度提高了87个基本点,14年四个季度的年化信贷成本分别为1.31%、1.42%、1.26%和1.40%,整体全年计提拨备的力度明显提高,如果我们按照13年的水平计提贷款准备,初步计算,公司的净利润增速将恢复到30%以上,因此信贷成本的大幅度增加是公司全年业绩低于预期的主要原因。

招商银行2014年全年上涨62%,仅仅高于工商银行和农业银行,主要原因在于市场对其后零售时代的二次转型效果不满意、银行的国企作风日益明显,失去了原先的锐意进取和创新能力和灵活机制,对市场的灵敏度和反映度也落后于上市银行的领先者,2015年招商银行的看点:1、传统优势基础仍在,特别是在零售业务上的基础依旧较好;2、新帅履新的管理措施将逐渐发挥效用,3、2014年的信贷成本计提较为充分,2015年压力减小。目前招商银行交易于2015年动态市盈率为4.88倍和动态市净率1.09倍,低于可比同业,有进一步估值提高的空间,因此维持买入评级

主要风险点在于未来宏观经济波动、监管新规的不利影响以及资产质量恶化超过我们预期的风险。