齐峰新材:业绩有望保持高增长

投资要点。

全年高增长,第四季度毛利率同比小幅提升。

2014年公司营业收入25.38亿元,同比增长20.39%,归属于上市公司股东的净利润2.73亿元,同比增长44.47%,全年业绩实现高增长。其中第四季度毛利率同比提升1.5个百分点,说明公司保持了规模、技术上的优势,高毛利产品销售占比扩大,带动了整体产品结构上升。另外由于会计准则的原因,公司发行的可转债(票面利率0.5%)低于短期融资券的息差优惠计入了资本公积,而没有冲减在当期财务费用,因此报表净利润增速小于我们此前的盈利预测。

未来仍有巨大增长空间,业绩增长有保障。

我们认为公司未来的增长动力来自于:(1)房地产增速虽然放缓,但是存量依然很大,且重新装修、精装修的比例不断提高,带动装饰纸的需求增长;(2)装饰纸下游应用领域不断拓展,从原先刨花板、密度板扩展到细木工板、多层板,再到生态板、防火板上,目前应用领域获得新的突破,可以压贴于石材表面;(3)海外需求旺盛,在满足国内需求的前提下公司计划适度考虑国外市场;(4)国内壁纸普及率正在提升,壁纸国产化提高,今年将投放新增壁纸产能,在原先基础上翻番达到2.5万吨,壁纸有望成为未来的装饰纸。此外在成本上,钛白粉价格仍然处于低位,全年虽有波动但大幅上涨的概率不大,而且齐峰是国内钛白粉龙头企业的前三大采购商,出于规模优势,原料采购比其他竞争对手有5%-10%的价格折扣,帮助公司抵御价格的波动。因此2015年业绩仍有望保持高速增长。

盈利预测。

预计15-17年净利润分别为3.62亿元、4.67亿元和5.94亿元,摊薄EPS(假设2015年债转股)0.73、094和1.20元,对应动态市盈率17.40、13.48和10.60倍。公司未来三年复合增长率约为28%,当前PEG为0.62,具备明显估值优势,维持买入评级。