劲嘉股份:主业20%+增速遭遇15倍P/E,社会化大包装与电子烟大健康为股价插上翅膀

产品升级打开向上空间,社会化大包装进展顺利:在继续发展烟标主业的同时,公司不断拓展社会化大包装业务。以重庆子公司和深圳基地为发展基础的电子产品包装业务预计会带来新的业绩增长点; 2014 年底公司增资入股的贵州瑞源包装,主要面向西南地区进行战略布局,打造西南地区包装产业龙头。社会化大包装广阔的市场空间和良好的成长性将打开公司估值提升的空间。

产业升级,公司有望借助电子烟切入大健康产业、借助社会化大包装布局大数据抓取入口,同时在自身优势基础上进行新兴产业布局。这些新兴产业方向的布局为公司前景提供了充足的想象空间。主业优异的现金流将为公司在产业升级方面提供有力支撑。

烟标主业携龙头优势在产业内纵横延伸,内生外延并行,提升市场率、夯实盈利能力:(1)下游卷烟品牌高档化、集中化趋势明显,三产剥离+招投标的行业竞争态势转变有利于龙头企业发挥研发、管理、规模效应等优势展开行业整合;(2)中丰田完成全资控股后,公司原材料平台化整合已在逐步推进中,随着原材料自供比例逐步上升,公司综合毛利率存在大幅改善空间。

内部架构理顺,激励到位,管理红利待释放:原二股东于2013年底彻底退出,公司内部管理架构理顺,并将2014 年确认为二次创业元年,利用限制性股权激励计划梳理内部激励机制,找寻产品、产业转型升级方向,经营活力凸显。

投资建议:公司基本面夯实,业绩稳健,毛利率存在持续改善空间,利益机制一致促烟标收入稳步提升,预计2015 年和2016 年净利润增速将达33%、26%,当前股价(18.93)对应2015 年EPS为15.6 倍,安全边际较高。公司社会化大包装与电子烟大健康提供向上弹性,社会化大包装项目逐步落地将带动业绩超预期表现,电子烟大健康产业推进以及相关数据平台的搭建提供估值弹性。目前机构仓位较低,公司潜在的不对称性收益价值尚未被市场充分认知,维持对公司的“推荐”评级,建议买入。