普邦园林:并购深蓝切入固废处理,园林环保双翼齐飞

公司拟以发行股份和支付现金结合的方式,4.42 亿元购买深蓝环保100%股权(现金支付1.105 亿元,股权支付3.315 亿元),并定增募集配套资金1.3 亿元。购买资产发行价12.23 元/股,发行2,710 万股,定增募资发行价12.78 元/股,发行1,017 万股。募集的配套资金中5200 万元用于支付交易的部分现金对价,剩余部分用于深蓝环保工程施工项目所需资金以及其他营运资金需求。此次并购对应2015 年承诺业绩市盈率为13.8 倍。交易完成后,公司总股本由6.44 亿股增加至6.81 亿股,涂善忠仍为公司实际控制人,持有公司29.44%股权。

并购发挥园林环保协同效应,提升盈利能力,打造新增长点。深蓝环保致力于为包括垃圾渗滤液、污泥和餐厨垃圾等在内的生物质固体废弃物及其副产物的无害化与资源化提供整体解决方案,营业收入包括环保工程建设、运营、商品销售,公司先后承接了近80 个垃圾渗滤液处理项目,2014 年实现营收/归母净利润1.31/0.12 亿元,YOY+2.3/-23.5% 。公司承诺2015-2018 年实现净利润0.32/0.46/0.67/0.92 亿元,预计增厚EPS 分别为0.05/0.07/0.10/0.13 元。

预计未来五年垃圾渗滤液处理市场容量年均为125-200 亿元,餐厨垃圾处理市场空间超550 亿元。新标准的颁布实施将进一步促进垃圾渗滤液处理行业的快速发展。十二五期间我国城镇生活垃圾无害化处理总投资将达到2636 亿元,是十一五的4.7 倍。我国餐厨垃圾处理处理率仅为17%,尚处于起步阶段。

大刀阔斧推动商业模式、产业布局、区域布局转型升级,园林环保有望实现双翼齐飞。公司2014 年实现营收/归母净利润31.61/3.98 亿元,YOY+32.1%/30.5%,实现每股收益0.70 元,拟10 转15 派0.62元。公司大力开拓市政园林业务, 实现收入6.24 亿元,YOY+629.93%,旅游度假园林实现收入3.81 亿元,YOY+25.21%。

公司全国布局基本完成,14 年完成第一个海外地产园林业务;产业链延伸战略逐步落地。白马湖项目采用PPP 模式,是国内首个以PPP公司合营模式进行的市政园林项目。我们判断此后公司有望通过外延扩张持续布局环保业务,实现园林与环保业绩双翼齐飞。

风险因素:应收款风险、经营风险、交易失败风险等。

盈利预测与估值:我们预测公司15/16/17 年EPS分别为0.79/1.08/1.33元(考虑交易完成后摊薄股本),未来3 年净利润CAGR 达31.5%,根据行业可比估值及公司未来成长性,给予公司15 年27-30 倍PE,对应目标价21.3-23.7 元,维持“推荐”评级。