森马服饰:童装业务保持快速增长

投资要点:

事件:公司发布了2014年年报,2014年实现营业收入81.47亿元人民币,同比增长11.7%,实现归属于上市公司股东的净利润10.92亿元人民币,同比增长21.09%,实现EPS1.63元。业绩符合预期。公司拟向全体股东每10股转增10股并派现10元(含税)。

点评:

第四季度收入增速有所回升,童装业务保持较快增长。分季度来看,第四季度实现营业收入和净利润分别为27.86亿元和4.21亿元,分别同比增长17.7%和20.18%,第四季度收入增速有所提升。分业务来看,休闲装扭转下降趋势,童装业务保持较快增长;休闲装业务实现营业收入49.03亿元,同比增长4.69%;童装业务实现营业收入31.67亿元,同比增长24.91%。分渠道来看,直营和加盟渠道分别实现收入15.22亿元和65.49亿元,分别同比增长22.5%和9.6%。

毛利率、净利率均有所提升。公司2014年毛利率同比提高0.71个百分点至36.06%,其中休闲装业务毛利率同比降低0.79PCT至32.8%,儿童装业务毛利率同比提高2.7PCT至42.01%。期间费用率同比降低0.36PCT至13.44%,其中销售费用率同比降低1.36PCT至11.27%,管理费用率同比提高0.25PCT至3.83%,财务费用率同比降低0.74PCT至-1.67%。费用控制较好,净利率同比提高0.99PCT至13.35%。

存货与应收账款周转良好,现金流充裕,财务状况保持良好。2014年末,公司存货10.34亿元,同比增长1.12亿元;存货周转天数同比减少9天至68天。应收账款10.77亿元,同比增长4.61亿元;应收账款周转天数同比增加6天至37天。2014年,经营性现金流净额为7.62亿元,同比减少6.3亿元。2014年末,公司账上现金40.47亿元,现金较为充裕。资产负债率18%,财务状况保持稳健。

加大推进多品牌战略。2015年公司将在巩固森马和巴拉巴拉两大品牌优势地位的基础上加大itMichaa、MarcO’polo等品牌在国内的开店步伐。目前公司童装业务约占国内市场份额的4%,未来还有很大的增长空间。未来公司可能将加大在儿童产业链的延伸。

维持推荐评级。预计公司2015-2016每股收益分别为1.97元和2.38元,对应估值分别为22倍和19倍。维持推荐评级。

风险提示:终端消费持续低迷等。