众生药业14年报点评:基药放量,三七降价,业绩稳健

公司共布2014年业绩,全年营收 13.09 亿元,同比增长 20.04%;归属于上市公司股东的净利润2.25 亿元,同比增长19.64%;归属于上市公司股东的扣非后净利润2.19 亿元,同比增长21.67%;EPS 0.62元/股,同比增长19.23%。每10 股派发现金红利2.5 元。公司业绩基本符合我们的预期。

中成药实现销售收入10 亿元,贡献了公司绝大部分营收,占比76.84%;化学药营收1.85 亿元,营收占比14.23%;由于益康中药和凌晟药业去年全年纳入合并报表范围,公司中药材销售,中药材饮片和原料药中间体营收增速较快,但是目前体量仍然尚小。公司去年在广东省内营收6.61 亿元,同比增加12.51%;省外营收6.41 亿元,同比增长28.63%。公司正在由一个区域性医药公司逐渐成长为一个全国性医药企业。

公司把握基药放量的政策机遇,核心产品复方血栓通胶囊在北京、上海、广东等多个省份基药招标中顺利中标。脑栓通胶囊入选广东和重庆的基药补充目录。随着各地基药招标采购的继续推进,公司营收有望保持持续快速增长。从成本端看,获益于中药材成本的下降,公司中成药产品的毛利率上升八个百分点。公司最主要的中药材原料三七去年全年维持下跌,120 头三七由前年最高的750 元/公斤,跌至目前135 元/公斤。三七的巨大跌幅成为推动公司毛利率上升的主要因素。考虑到三七种植周期为三年,在不出现大意外的情况下,三七价格在近两年预计将维持在低位,公司将持续受益。

公司在立足自身中成药产品的基础上,积极向眼科和心脑血管疾病领域拓展,同时积极外延式发展,长期发展前景值得看好。

投资建议:我们预测公司2015、2016、2017 年EPS 分别为0.75 元、0.91 元、1.13 元,对应停牌前价格PE 分别为26.5 倍、21.7 倍、17.6倍。维持公司“增持”评级。

风险提示:产品大幅降价,原材料大幅涨价,资产重组失败。