万邦达:外延式扩张态度坚定,期待并购及多元化发展

事件:公司发布公告与昆吾九鼎投资管理有限公司签署了战略框架协议,设立万邦九鼎并购基金。基金总规模20 亿元,首期规模不低于5 亿元,存续期为5年。公司首期出资1.5 亿元,其余3.5 亿元由昆吾九鼎负责对外募集,并根据项目实际投资进度分期到位。并购基金将作为公司并购整合国内外环保优质资源的平台,发掘在工业水、市政水、烟气治理、固废处理处置、节能减排等领域的投资机会。

外延式扩张态度坚定,后续并购和多元化发展环保业务值得期待。我们认为本次并购基金的成立彰显了公司外延式扩张的坚定态度,兑现了将持续并购的承诺,后续公司并购和多元化发展环保业务值得重点期待。我们认为:1)本次并购基金的规模较大,为公司外延式扩张奠定了良好基础和资金来源,是公司借力资本市场实现环保业务大幅增长的重要举措。2)未来外延式扩张将成为公司发展的重要引擎,与主业形成协同效应,提高公司在环保行业的地位和市场竞争力。3)从并购的内容看,涉及范围广泛,包括水、大气、固废处理、节能等板块,将进一步打开公司发展多元化环保业务的想象空间。综合来看,公司立足于煤化工、石油化工等工业水处理领域,未来将进一步加大在水、大气、固废处理等领域的开拓,逐步打造成为综合性的环保公司。

工业水处理领域实力较强,能持续获取大订单,短期业绩较高增长可期。公司深耕煤化工及石油化工领域,积累了丰富的行业数据和工程建设经验,技术水平高,实力较高。公司在手订单丰富,能持续获得大订单, 2013 年起陆续斩获华北石化(2.98 亿元)、天元化工(3.89 亿元)、神华宁煤煤炭间接液化(1.88亿元)、甲醇制烯烃高盐水零排放BOT(2.12 亿元)几个大项目,为公司近两年业绩实现较高的增长奠定了良好的基础。此外,目前公司参与多个项目的招标,根据公司的行业竞争力,后续有望中标重大合同。

运营业务大幅增长,为公司未来重要利润增长点。运营业务是公司积极拓展的主要方向,能为公司贡献稳定利润。近日公司拟中标榆横工业污水处理项目,未来年均将为公司贡献0.54-0.75 亿元的营业收入,对盈利产生积极影响。预计后续运营业务占比将有望拓展,为公司未来重要利润增长点。

PPP模式进军市政环保业务,未来有望受益于行业高速发展和政策红利。今年初公司与安徽芜湖市进行环保业务合作,采用PPP 模式,合作项目涉及朱家桥污水处理厂等18 个项目及其他项目,总投资约30 亿元,实现了公司在市政环保业务的重大突破。目前环保行业正处于高速发展阶段,战略地位提升至新高度,PPP 模式、“水十条”等又为国家政策的风口,后续公司有望受益于行业的高速发展和政策的红利。

业绩预测与估值:我们预测公司2014-2016 年EPS 分别为0.78元、1.12 元和1.44 元,对应的动态市盈率为74 倍、52 倍和40 倍。维持“增持”评级。

风险提示:项目进展低于预期风险,下游工业行业景气下行等风险。