利民股份深度报告:国内杀菌剂龙头企业,拳头产品竞争力强

投资要点:

公司是我国杀菌剂龙头企业。公司是国内最大的杀菌剂企业之一,目前拥有3.3万吨杀菌剂原药产能,其中代森类杀菌剂产能2万吨,居世界第四、国内第一位,霜尿氰产能2000吨、三乙膦酸铝产能5000吨、嘧霉胺产能1000吨和威百亩产能5000吨,均居国内第一。

公司拳头产品代森锰类杀菌剂盈利能力强,公司成本优势突出。

代森类杀菌剂是目前全球第三大杀菌剂品种,2002~2012代森类杀菌剂年复合增速达到11.2%。公司目前拥有2万吨代森类杀菌剂产能,全球第四,国内第一。从全球看,代森类杀菌剂的厂商主要分布在印度和我国,其中印度占比最大,印度UPL、Indofil和Sabero是全球前三大厂商,产能分别为9万吨、3万吨和3万吨,代森类杀菌剂的主要原料包括乙二胺、二硫化碳和硫酸锰,其中乙二胺是最重要的原料,随着2011年乙二胺的国产,公司代森类产品的成本大幅下降,毛利率明显提升,而印度企业需进口乙二胺,成本高,公司成本优势明显。

公司拥有全球优质客户,出口占比6成以上。公司已经是杜邦、先正达、拜耳等农药巨头的供应商,形成了稳定的合作关系,同时,公司也是国内主要的农药制剂公司诺普信、浙江禾本等的供应商。公司产品以出口为主,出口地区涵盖欧洲、东南亚、非洲、美洲和中东地区,2011~2014H1公司出口收入占比都在6成以上,2012年一度超过7成。

首次覆盖,给予“推荐”评级。预计公司2014-2016年每股EPS为0.66、0.78、0.94元,对应当前的股价25.6元,PE分别为38.8、33.0和27.3,考虑公司IPO募投项目2.5万吨络合代森锰锌毛利率提升空间大,公司业绩弹性大,给予公司35~40倍PE,目标价格区间27.3~31.2,首次覆盖给予“推荐”评级。