万邦达:并购增长,盈利能力增强

事件:2 月27 日万邦达公告业绩快报,2014 年实现营业收入10.29 亿,同比增长33.31%;归属股东净利润1.92 亿同比增长36.51%;实现每股收益0.78 元同比增27.87%;ROE 为8.91%同比增1.04%。

据此测算,公司2014 年第四季度单季度实现4.60 亿,同比增长91.76%,环比增长94.59%,主要是并表昊天节能所致,根据昊天节能业绩承诺2014 年归属于股东扣非后净利润不低于4600 万,则公司2014年第四季度归属于股东净利润在3500 万,同比略有下降(-5.4%)。公司业绩预告显示归属股东净利润为1.86 亿~1.98 亿,同比在32.34%~40.88%,由此可见2014 年实现利润接近业绩预告上限、增长比率接近业绩预告的中位数。

点评:

公司实现并购增长,盈利能力增强。公司营业收入10.29 亿同比增长33.31%,若剔除并购昊天节能收入4 亿元,则同比收入下降18%,主要受EPC 工程项目减少影响;归属于股东的净利润剔除昊天节能备考净利润4600 万则同比增长4%;显示公司盈利能力增强。运营项目收入1.57 亿同比增长17.24%,符合我们预期;公司工程项目收入5.07 亿,较上年同比减少14.06%,低于预期。

公司在手项目多、新业务拓展顺利,公司新增业务使公司2015 年实现高增长。公司目前拥有中大型EPC项目近13 个,预计在手订单总额超10 亿;在建项目主要有中石油华北石化炼油项目、神华宁煤400 万吨/年间接液化项目、陕煤神木天元化工煤焦油轻质化项目和宁煤高盐水零排放项目;托管运营方面,2015年将有9 个项目持续为公司贡献2 亿左右的营业收入;吉林固废处理中心预计2015 年2 季度通过试生产,年度贡献收入有望超过5000 万。预计芜湖30 亿PPP 项目落地后将大幅提升公司营收。

盈利预测和投资建议。公司多元化战略清晰、进入市政污水处理项目落地快,显示公司在工业废水处理竞争优势延伸,但受石油价格下降、煤化工项目减少影响,我们调整了公司2014 年的业绩预测,预计公司2014-2016 年营业收入10.78 亿、14.11 亿和19.18 亿,同比增速分别为39.70%、30.9%和25.90%;预测2014-2016 年净利润为1.95 亿、3.04 亿和4.09 亿,同比增速分别为39.09%、55.54%和34.71%;对应2014-2016 年每股收益为0.79 元,1.24 元和1.67 元。看好公司2015 年在市政、固废(工业危废)、节能环保和外延扩张方面的增长,维持公司“买入”评级,给予2015 年45-50 倍PE,目标价58 元。

风险提示:受经济和政治影响公司EPC 大型项目订单下降风险增加;应收账款上升风险;市政项目进展低于预期风险。