金正大:业绩符合预期,继续看好公司在农资大变革时代的发展

事件:公司发布14年业绩快报,实现营业收入135.5亿元、同比增长13%,实现归属于上市公司的净利润8.7亿元、同比增长30.8%,EPS为1.23元,考虑到增发摊薄为1.11元,业绩符合预期。加权平均ROE为18.7%,较去年增长1.2个百分点。

原有维度竞争中行业集中度提高,龙头企业将持续增长:我们认为复合肥及整个农业未来“维度竞争”将越来越明显,新农业形势下“服务>>生产”。原有的维度竞争下,由于农耕需求和复合化率提高,复合肥行业需求年均5-7%以上的增长将持续,而作为行业龙头的金正大和史丹利合计市占率仅略超过10%,有很大提升空间。原有维度竞争的核心在于品牌和渠道,大型企业通过规模优势领跑且差距拉大,小型企业关停和低负荷则已成为常态,中型企业面临发展和退出同样困难的两难局面,我们判断这个维度竞争下1-2年内优质的中大型复合肥将继续整合,中小型企业退出加剧,而市场份额将继续向龙头企业转移。

新农业形势下竞争维度提升,海量用户下空间巨大:具体分析见下一页;

农资电商发令枪已经打响,我们看好金正大优秀管理层主导下的转型之路:具体分析见下一页;

主营快速增长提供安全边际,农村电商及农业服务巨大市场贡献估值弹性,维持买入-A评级:农村电商时代和农业服务的崛起是大势所趋,农资的大变革时代也已经到来,公司管理层锐意进取且对于行业趋势变化具有较强的前瞻性和敏感性,我们看好其未来成为综合性农业服务商和农资电商的龙头之一。我们预测公司15-16年EPS分别为1.46、1.91元,维持买入-A投资评级和45元目标价。

风险提示:单质肥价格持续下跌、复合肥销量低于预期的风险等