一心堂2014年年度报告点评:连锁业务持续扩展,电商业务值得期待

事件回顾:一心堂2014 年年度报告披露:报告期内公司实现营业收入44.28 亿元,同比增长24.86%;归属上市公司股东的净利润约为2.97 亿元,较去年同期增长23.44%(扣非后同比增速为25.61%);基本每股收益为1.305 元,同比增长5.75%;利润分配方案为:向全部股东每10 股派发现金红利6.00 元(含税),不送红股,不以公积金转增股本。

投资要点:云南省内为基础,连锁网络持续扩展:14 年一心堂以上市为契机,继续大力拓展直营门店,积极探索延伸性终端的盈利模式和扩展策略,截止到年底,一心堂及子公司累计拥有直营连锁门店2623 家,较去年同期增加235 家(其中下半年增加215 家);公司以云南省为基础,2039 家零售药店已经覆盖了云南省所有市县,报告期内公司在云南省内实现营业收入为36.89 亿元,同比增长23.43%;业绩略高于预期,盈利能力基本稳定:连锁门店数量增加推动了公司当期业绩的稳步增长,报告期内一心堂分别实现营业收入、净利润44.28 亿和2.95 亿元,同比增长幅度分别为24.85%、23.26%,全年EPS 为1.305 元,略高于我们此前1.21 元的预期;公司管理层认为,良好的采取渠道、采购规模优势及与供应商长期良好的合作关系,是公司维持高毛利率的关键所在,14 年公司零售业务的整体毛利率为40.15%,虽略低于去年同期0.34 个百分点,但整体来看,由于低毛利的批发业务占比下降的缘故,公司当期综合毛利率同比提高0.85%,盈利能力基本稳定;零售业务为核心,医保贡献比重增加:一心堂核心业务为医药零售连锁,报告期内零售业务整体实现营业收入42.09 亿元,同比增长27.87%,进一步细分来看,中西成药、保健食品、中药、医疗器械等主要品类合计占零售收入比例的94%,是公司全年收入、利润贡献的主力;随着个人医保账户消费者数量增加,医保资质对于零售药店经营影响较大,2012 年至今,公司在医保门店数量、医保营业收入、医保销售占比上均呈现持续增长趋势,不仅有效的推动了公司目前医药零售业务的稳定增长,同时也为其未来承接处方药分流奠定市场基础;信息化逐步推进,电商业务值得期待:一心堂持续推动信息化建设为其电商业务奠定基础,并通过官网、O2O、外部平台形成线下一体化的多渠道营销网络,目前公司已经基本上完成在云南省所有市县门店布局,使得公司在区域具备了较高的消费者认知和品牌认可度,我们认为,公司在医药电商领域运作多年,而且一体化的优势有效的解决了药品运输最后一公里的困境,未来随着政策壁垒的消除,电商业务将会是公司零售业务发展的重心。

投资评级:我们根据公司年度报告情况,暂调整公司15-17 年EPS 分别为1.31/1.74/2.24 元(原15、16 年每股收益为1.57/1.94 元),对应的动态市盈率分别为41X、31X、24X;我们认为经过多年布局,一心堂在云南省及西南地区具有较强的区域竞争优势,登陆资本市场有助于公司开启新一轮的快速扩张,此外公司在医药电商业务领域有序推进,有望成为医药政策限制放开的主要受益者,因此维持公司的“买入”评 级,目标价65.50 元。

投资风险:异地扩张风险;政策变动风险;连锁管理风险;市场竞争风险