恩华药业:新品密集获批,招标释放弹性

工业稳健增长,产品结构进一步优化

2014年公司营业收入25.01亿元,同比增长11.86%;净利润2.23亿元,同比增长26.68%;扣非后净利润2.22亿元,同比增长27.30%;每股收益0.57元。分配方案为每10股派息0.6元,送红股2股。 2014年工业增速高于商业,毛利率提升。麻醉类收入6.07亿元,同比增长19.16%,增速同比基本持平。预计咪达唑仑增长约14%,依托咪酯增长约27%,右美托咪定延续翻番增长。精神类收入4.43亿元,同比增长16.51%。预计齐拉西酮、丁螺环酮增速30%以上,利培酮增速相对较低。

新品密集获批,招标释放弹性

2011-2014年右美托咪定、芬太尼、丙泊酚、度洛西汀、瑞芬太尼、阿立哌唑相继获批。右美托咪定、瑞芬太尼、度洛西汀、阿立哌唑均为市场前景确定且竞争格局良好的优质品种,随着市场推广和招标的推进将成为近两年重要的利润的增长点。瑞芬太尼不需要招标,预计放量进度会快于其他新品。按照当前审评进度,2015年普瑞巴林胶囊有望获批,进一步丰富公司精神类产品线。

投资策略

预计2015-2017年每股收益分别为0.73元、0.93元和1.20元,对应当前价格市盈率分别为35倍、28倍、22倍。公司是国内唯一专注中枢神经系统药物的企业,营销网络完善,产品线优异,中长期成长路径清晰,维持“推荐”评级。

风险提示

药品降价超预期;新品销售不及预期